20171024-长城国瑞证券-中旗股份-300575.SZ-全球农药市场有望逐步复苏_国内市场受益环保督查_16页_1mb

中旗股份（300575）研究报告总结

核心内容

中旗股份是一家专注于新型高效低毒农药及中间体的研发、生产和销售的公司。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多个类别，主要产品包括氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、磺草酮、炔草酯、虱螨脲等。公司于2017年10月24日首次获得“增持”投资评级，主要基于全球农药市场复苏预期和国内环保政策推动下的行业集中度提升。

主要观点

全球农药市场复苏趋势

• 全球农药市场具有约5~6年的景气周期，2016年市场规模为564.52亿美元，同比下降2.97%，但降幅较上年收窄4.24个百分点。
• 农药行业景气周期与原油价格、粮食价格周期具有一定的联动性，原油价格上涨从成本和需求两方面推动粮食价格上涨，从而带动农药市场需求。
• 2017年原油价格处于上行通道，布伦特油价有望突破60美元，粮食价格结束连续5年下滑，CBOT大豆、玉米价格大幅反弹，小麦、稻谷价格企稳，全球农药市场有望逐步复苏。
• Phillips Mcdougall预计2020年全球农药市场规模将达到600亿美元以上。

国内环保督查推动市场集中度提升

• 2017年前8月，我国化学农药原药产量为243.50万吨，同比下滑4.50%。
• 中央环保督查制度的实施，促使环保不达标的小产能企业停产或整改，推动行业供给收缩，市场向环保达标的优势企业集中。
• 主要农药产品开工率维持低位，如草甘膦、毒死蜱、吡虫啉、嘧菌酯原药等，显示行业整体受到环保政策影响。
• 2016年草甘膦、吡虫啉CR4较2015年分别提高4.33、2.63个百分点，价格也有所上涨。

海外市场成为增长主要驱动力

• 公司境外业务是主要利润来源，2016年境外销售收入为5.14亿元，营收占比58.41%，毛利率24.30%，高于国内毛利率16.09%。
• 2017年上半年境内销售收入为2.31亿元，同比增长16.75%，而境外销售收入为4.17亿元，同比增长68.93%，显示海外业务增长迅速。
• 由于国内农药需求增长受限，公司未来业绩增长将主要依赖海外市场。

关键信息

公司业务与财务数据

• 公司主营业务为新型高效低毒农药及中间体的研发、生产和销售。
• 2017年上半年营业收入为64,843.78万元，同比增长53.10%；净利润为6,381.55万元，同比增长56.07%。
• 农药收入占总营收的85.32%，毛利占比81.15%，是公司主要盈利来源。

公司优势

• 拥有丰富的农药登记证书和生产许可证书资源，国内共计90项登记证书、40项生产许可证书。
• 公司管理体系完善，已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001三标体系认证，成为跨国农药公司如陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。
• 拥有22项专利，研发团队以博士、硕士为主，具备较强的技术创新能力。
• 募投项目研发中心将提升产品开发能力，增强公司核心竞争力。

盈利预测

• 2017年预计净利润为1.33亿元，EPS为1.81元，对应P/E为30.78倍。
• 2018年预计净利润为1.48亿元，EPS为2.01元，对应P/E为27.72倍。
• 目前农药行业P/E（TTM）中位数为32.97倍，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 环境保护及安全生产风险；
• 海外市场需求下滑风险。

结论

中旗股份凭借强大的研发能力和完善的管理体系，成为跨国农药公司的战略供应商。在全球农药市场复苏和国内环保政策推动下，公司有望通过海外市场实现业绩增长，未来发展前景良好。