20260521-国盛证券有限责任公司-投资策略_基于26Q1财报的行业库存周期定位_10页_1mb

报告摘要

本报告分析了基于26Q1财报数据构建的行业库存周期模型，旨在为A股盈利预期及行业景气度投资提供参考。通过财务指标对库存周期进行细化，构建出“价格、库存、需求、供给”四位一体的分析框架，并将其应用于不同行业，以判断其当前所处的库存周期阶段。

库存周期构建：传统的库存周期模型基于PPI同比与产成品库存同比，但其数据较为宏观，难以指导行业层面的景气投资。因此，报告提出使用财务指标构建更细化的库存周期模型，包括营业收入同比（需求）、存货同比或库销比（库存）、固定资产周转率（供给）、以及产能扩张指标（未来产能）。
盈利周期与库存周期关系：当前全A非金融库存周期已从底部回升，进入主动补库阶段。需求与库存同步改善，固定资产周转率也出现底部回升，表明供需缺口开始弥合。2026年一季度，A股盈利周期进入需求扩张与净利率共振向上的阶段，盈利弹性有望逐步释放。
库存周期阶段划分：行业被划分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”四个阶段，每个阶段对应不同的财务指标特征：
- 产能过剩：营收增速低、库存高、固定资产周转率低、产能扩张受限。
- 供给出清：营收增速低、库存低、固定资产周转率高、产能扩张受限。
- 提价景气：营收增速正增长、库存适中、固定资产周转率高、产能扩张受限。
- 放量景气：营收增速高、库存适中、固定资产周转率高、产能扩张加快。

供给出清行业：营收增速<0%、库存同比分位<50%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%。二级行业包括油气开采、特钢、种植业、农产品加工、渔业、农业综合、燃气。
提价景气行业：营收增速>0%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%。一级行业包括电子、通信，二级行业包括油服工程、贵金属、小金属、金属新材料、专用设备、商用车、电网设备、半导体、其他电子、非白酒、饰品、黑色家电、文娱用品。
放量景气行业：营收增速>10%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位>50%。一级行业包括有色金属、国防军工，二级行业包括工业金属、摩托车及其他、其他电源设备、航海装备、消费电子。