20260521-天风证券-天风MorningCall_0521_策略-26Q1行业格局定位_固收-石油美元_6页_949kb

天风MorningCall·0521 总结

核心内容

本报告由天风证券研究所发布，包含两个主要部分：策略分析与固收分析。策略部分聚焦于26Q1行业格局定位，固收部分则深入探讨了“石油美元”的历史、机制及未来趋势。

策略分析

行业格局定位与投资时机

• 最佳投资时机：在回升期介入行业，风险收益比最高；扩张期次之。
• 历史验证：2010年以来的回测显示，回升期与扩张期表现优于其他阶段，且在2019年以来的样本中，这一规律更加明显。
• 配置价值：磨底阶段的配置价值较低；出清期的“逆向布局”需谨慎，因其夏普比率与收益均垫底。

26Q1行业格局定位更新

当前行业格局中，通信设备、半导体、工程机械、电池等板块已进入扩张期，具备较高的增长潜力。建议关注以下板块：

1. 通信电子板块：电子化学品、半导体材料
2. 回升趋势明显的化工品：农化制品、聚氨酯、粘胶
3. 具备明确订单逻辑的板块：地面兵装、航天装备

风险提示

• 过去历史经验仅供参考
• 地缘风险超预期
• 海外流动性超预期收紧
• 行业格局定位包含主观判断成分，仅供参考

固收分析

石油美元的起源与机制

石油美元体系起源于1974年美国与沙特的协议，沙特以美元作为石油出口的唯一定价货币，并将美元收益大规模回流购买美国国债。作为交换，美国提供军事支持和安全保障。

这一机制使美元地位实现“自我强化”：各国央行为应对石油进口需求，必须持有美元储备，进而购买美债，为美国财政赤字提供融资支持。

石油美元发展的重要事件

1. 第二次石油危机和“沃尔克冲击”（1979-1982）
2. 海湾战争（1990-1991）：强化“军事担保”背书
3. 亚洲金融危机（1997-1998）：石油美元进一步强化
4. “石油欧元”与伊拉克战争（2000-2003）
5. 2008全球金融危机（2008-2009）：美国信用受到质疑
6. 美国页岩油革命（2014）：改变原油供应格局
7. 对俄制裁（2022-2023）：加速国际储备“去美元化”

石油美元的韧性与裂痕

• 韧性：美元体系的核心优势（如美国国债的市场深度、流动性、制度环境）短期内难以被复制；尚无完备的替代结算体系。
• 裂痕：国际结算体系多元化建设（如mBridge、CIPS、BRICS Pay）；全球新能源转型削弱了石油需求，可能影响石油美元体系的稳定性。

美伊战争对石油美元的影响

• 美伊战争可能在军事背书维度制造裂缝，但替代性结算机制尚未成熟，短期内难以承接石油美元职能。
• 石油美元体系可能边际弱化，但不会出现体系性崩溃。
• 从历史角度看，储备货币的“生命周期”约为80-130年，美元的霸权地位可能逐步被其他货币替代。

长期趋势

• 新能源转型削弱石油需求，石油锚定基础受到挑战。
• 美国财政赤字扩张可能进一步蚕食美元信用。
• 未来国际货币秩序可能向多元化方向发展。

风险提示

• 地缘风险超预期
• 全球经济基本面超预期
• 全球货币政策超预期

买方观点

• 全球市场对美伊局势已逐渐脱敏。
• 短期内，内外部宏观环境偏暖，利好A股行情。
• 建议关注科技成长板块、周期板块、小盘风格。
• 重点关注处于回升期或扩张期的行业。

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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天风机构销售通讯录（20260512）