> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0521 总结 ## 核心内容 本报告由天风证券研究所发布，包含两个主要部分：**策略分析**与**固收分析**。策略部分聚焦于26Q1行业格局定位，固收部分则深入探讨了“石油美元”的历史、机制及未来趋势。 ## 策略分析 ### 行业格局定位与投资时机 - **最佳投资时机**：在**回升期**介入行业，风险收益比最高；**扩张期**次之。 - **历史验证**：2010年以来的回测显示，回升期与扩张期表现优于其他阶段，且在2019年以来的样本中，这一规律更加明显。 - **配置价值**：**磨底阶段**的配置价值较低；**出清期**的“逆向布局”需谨慎，因其夏普比率与收益均垫底。 ### 26Q1行业格局定位更新 当前行业格局中，**通信设备、半导体、工程机械、电池**等板块已进入**扩张期**，具备较高的增长潜力。建议关注以下板块： 1. **通信电子板块**：电子化学品、半导体材料 2. **回升趋势明显的化工品**：农化制品、聚氨酯、粘胶 3. **具备明确订单逻辑的板块**：地面兵装、航天装备 ### 风险提示 - 过去历史经验仅供参考 - 地缘风险超预期 - 海外流动性超预期收紧 - 行业格局定位包含主观判断成分，仅供参考 ## 固收分析 ### 石油美元的起源与机制 石油美元体系起源于**1974年**美国与沙特的协议，沙特以美元作为石油出口的唯一定价货币，并将美元收益大规模回流购买美国国债。作为交换，美国提供军事支持和安全保障。 这一机制使美元地位实现“自我强化”：各国央行为应对石油进口需求，必须持有美元储备，进而购买美债，为美国财政赤字提供融资支持。 ### 石油美元发展的重要事件 1. **第二次石油危机和“沃尔克冲击”**（1979-1982） 2. **海湾战争**（1990-1991）：强化“军事担保”背书 3. **亚洲金融危机**（1997-1998）：石油美元进一步强化 4. **“石油欧元”与伊拉克战争**（2000-2003） 5. **2008全球金融危机**（2008-2009）：美国信用受到质疑 6. **美国页岩油革命**（2014）：改变原油供应格局 7. **对俄制裁**（2022-2023）：加速国际储备“去美元化” ### 石油美元的韧性与裂痕 - **韧性**：美元体系的核心优势（如美国国债的市场深度、流动性、制度环境）短期内难以被复制；尚无完备的替代结算体系。 - **裂痕**：国际结算体系多元化建设（如mBridge、CIPS、BRICS Pay）；全球新能源转型削弱了石油需求，可能影响石油美元体系的稳定性。 ### 美伊战争对石油美元的影响 - 美伊战争可能在**军事背书**维度制造裂缝，但**替代性结算机制**尚未成熟，短期内难以承接石油美元职能。 - 石油美元体系可能**边际弱化**，但**不会出现体系性崩溃**。 - 从历史角度看，储备货币的“生命周期”约为80-130年，美元的霸权地位可能逐步被其他货币替代。 ### 长期趋势 - 新能源转型削弱石油需求，**石油锚定**基础受到挑战。 - 美国财政赤字扩张可能进一步蚕食美元信用。 - 未来国际货币秩序可能向**多元化**方向发展。 ### 风险提示 - 地缘风险超预期 - 全球经济基本面超预期 - 全球货币政策超预期 ## 买方观点 - 全球市场对美伊局势已逐渐脱敏。 - 短期内，内外部宏观环境偏暖，利好A股行情。 - 建议关注**科技成长板块**、**周期板块**、**小盘风格**。 - 重点关注处于**回升期**或**扩张期**的行业。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告所载观点仅为出具日的判断，可能随时更改。 - 本报告不构成投资建议，仅供参考。 - 投资者应独立评估信息，并自行承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，不构成对具体证券的购买建议。 - 未经授权，不得复制、分发或转载本报告内容。 ## 联系信息 ### 天风机构销售通讯录（20260512） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |