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东吴证券策略点评：海外剧烈震荡与A股机会分析

核心观点： 全球资本市场本周再现“黑色星期一”暴跌，日股领跌并熔断，亚太市场几乎全线下挫。报告认为，此次震荡主要源于去杠杆，而非单纯套息交易平仓，并预判日元升值及美日利差收窄将促使未来继续出现套息平仓。资金可能从日本市场转向中国资产，带动外资流入A股，推动市场风格变化。

事件与原因

• 事件概述： 市场因广泛去杠杆引发剧烈波动，过去一个月尤其显著。包括英伟达在内，各大市场存在高杠杆行为，英伟达股价回撤带动衍生品平仓，且日本十年期国债突破1%引发日央行加息，使借日元投资日股的大量外资退出，造成日股下跌。
• 主要驱动： 日美利差收窄（受美联储降息预期及日本加息驱动）助推日元升值，推高套息交易平仓压力。这既导致美债利率短端可能继续上行，又抑制日元计价的日本公司盈利，影响日股表现。

影响与对中国市场的启示

• 亚太资金转移倾向： 日股估值被压制或将吸引全球亚太资金流向中国资产。
• A股资金流入理由： 若资金转移中国，将偏好长期增长行业，如新能源、汽车和科技互联网，而非高估值的传统股。此外，中国下半年财政支出预期环比加速或提升名义GDP增速，也可作为外资流入的理由。
• 市场风格变化预期： 各行业短期表现易受外资影响，风格转换可能加速。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 美联储降息节奏不确定；
• 地缘政治黑天鹅事件。