20250828-山西证券-中化化肥-00297.HK-营收与盈利双升_差异化产品结构优化_5页_414kb

中化化肥（00297.HK）研究报告摘要

核心观点

维持“买入-A”评级，预计2025-2027年净利润分别为13.5亿、14.8亿、16.0亿元，对应PE分别为6.6倍、6.1倍、5.6倍。公司差异化产品结构优化，生物+战略驱动增长，内部盈利能力提升，未来增长潜力可观。

关键业绩数据

• 2025H1：营收147.15亿元，同比增长7.56%；归母净利润11.04亿元，同比增长5.04%。
• 分板块表现：
  • 基础业务分部：收入增长29.9%，利润增长53.3%，成本优化和产品推广为关键驱动力。
  • 成长业务分部：收入增长4.4%，利润增长5.4%，“生物+”高端产品销量增长51%，推动量利提升。
  • 生产业务分部：收入增长8.4%，但利润同比下降15.6%，主要因原材料价格上升和尿素市场价格下跌。

差异化产品结构优化

• 公司坚持精品战略，2025上半年销量同比微增1.72%，差异化产品占比显著提升，销量达150万吨（同比+13.64%）。
• “生物+”研发取得突破，3项核心生物技术进入应用阶段，科研成果转化量达101万吨（高端类产品同比增长59%），成功上市高附加值生物肥产品。

财务与估值表现

• 未来盈利预测：净利润率持续提升，2027年预计可达6.69%；毛利率稳步上升至13.08%，ROE维持高位。
• 估值：当前PE（TTM）约8.46倍，PB（LCY）0.86倍，EV/EBITDA估值吸引力强。
• 财务健康：资产负债率逐步下降（54.88%→50.34%），现金流稳健（经营活动现金流净额持续增长）。

投资建议与风险提示

• 推荐买入：受益于央企高分红特性、产品结构优化及生物战略加速落地，未来三年增速符合预期。
• 风险因素：汇率波动、下游需求不及预期、在建项目进度延期等。

结论

公司基本面稳健，短期增长动力充足，长期受益于磷矿储备与生物技术布局。维持“买入-A”评级，未来表现值得关注。