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债券市场日报总结

核心内容概览

本报告总结了2015年3月25日中国债券市场的运行情况，包括货币市场利率、国债及金融债收益率、企业债市场动态、可转债市场表现以及相关的政策要闻和信用评级变动。整体市场呈现出利率上行、信用债波动加剧、可转债市场活跃但成交额下降等特征。

主要观点与关键信息

一、市场资金面

• 资金市场早盘略显宽松，大型机构积极融出资金，14天以内需求较多，政策性机构加入后，市场需求基本得到满足。
• 质押式回购市场成交12622.60亿元，交易量较前一日减少4.98%。
• 交易所市场：
  • GC001开盘2.70%，收盘1.05%，成交3811.77亿元；
  • GC007开盘3.30%，收盘2.71%，成交385.12亿元。
• 加权利率变化：
  • 7天加权利率略有下浮，其余品种变化不大；
  • 21天以上期限加权利率略有波动，成交量下降。

二、利率产品收益率

• 国债收益率整体上行，尤其1Y、5Y、10Y期限收益率上涨显著：
  • 1Y国债收益率为3.1183%，涨1.52bps；
  • 5Y国债收益率为3.3254%，涨1.68bps；
  • 10Y国债收益率为3.5037%，涨1.96bps。
• 金融债收益率：
  • 政策性金融债（国开债）收益率小幅上行，3年期国开债上行2bps至3.88%；
  • 非国开金融债收益率上行，5年期上行5bps至4.11%，10年期上行2bps至4.26%。
• 中长端金融债收益率上行幅度较大，部分品种因交投活跃导致曲线变动明显。

三、信用债市场动态

1. ST湘鄂债

• 公司偿债资金专户余额仅1039万元，存在较大兑付资金缺口；
• 民生银行专户被冻结，影响债券兑付；
• 控股股东减持股份，筹集资金1.26亿元，但仍不足以覆盖回售金额及利息。

2. 青岛三特

• 因银行抽贷及安全事故影响，联合资信将其列入下调信用评级观察名单；
• 企业现金流紧张，短期内经营压力较大。

3. 奈伦集团

• 因子公司天润化肥发生安全事故，鹏元将其主体及债券列入信用评级观察名单；
• 企业盈利能力及偿债能力面临不确定性。

4. 陕西文化产业投资公司

• 提供5亿元对外担保，公司累计对外担保余额达29.92亿元，占净资产的56.29%；
• 担保无逾期，显示公司财务状况尚可。

5. 五钢企年报

• 仅凌钢股份一家亏损，亏损金额达7.125亿元；
• 其余钢企盈利较好，显示钢铁行业整体有所回暖。

6. 绍兴市柯桥区中国轻纺城市场开发经营有限公司

• 主体信用等级由AA/稳定上调至AA+/稳定；
• 原因包括市场招商状况良好、地方财力较强、项目回款安全性较高。

四、可转债市场

• 沪深股市交投活跃，但转债市场整体表现低迷；
• 周三转债市场中，2只上涨，1只平盘，15只下跌；
• 齐翔转债上涨15.30%，长青转债上涨3.40%；
• 浙能、冠城、东华分别下跌3.28%、3.24%、3.01%；
• 当日成交17.38亿元，较前一日减少7.63%。

五、债市要闻

1. 李克强主持国务院常务会议，强调国资国企改革优化资源配置，推动“中国制造2025”实施，促进制造业升级。
2. 多地城投债“变脸”城镇化基金，部分地方政府通过基金形式继续融资，但融资方式存在隐性担保问题。
3. 中国拟进一步开放银行间市场，投资额度将由审批制改为备案制，交易范围扩大至CD、回购、利率互换等衍生品。
4. 发改委推进产能过剩行业淘汰标准，以环保、能耗、安全、技术等指标为主。
5. 欧盟对中国不锈钢征收反倾销税，税率最高达25.2%，对出口企业形成压力。
6. 环渤海动力煤价格创新低，连续11周下跌，分析认为与宏观经济下行、煤炭下游不景气有关。

六、信用评级调整

• 新世纪将绍兴市柯桥区中国轻纺城市场开发经营有限公司信用等级由AA/稳定上调至AA+/稳定；
• 联合资信将青岛三特列入下调信用评级观察名单；
• 鹏元将奈伦集团主体及债券列入信用评级观察名单。

七、分析师信息

• 孙彬彬：招商证券债券研究主管，复旦大学经济学博士；
• 涂波：招商证券债券分析师，厦门大学金融工程硕士；
• 孙倩倩：招商证券债券分析师，南开大学经济学硕士；
• 高志刚：招商证券债券分析师，上海财经大学金融硕士。

八、信用评分符号与定义

九、重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格；
• 所有信息来源于合法渠道，但不保证其准确性和完整性；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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十、总结

2015年3月25日，中国债券市场整体呈现利率上行、信用债波动加剧、可转债市场活跃但成交额下降的特点。政策层面，政府推动制造业升级、国企改革、产能过剩行业调整等举措对市场产生深远影响。同时，部分城投债和钢铁企业面临信用风险，市场对这些企业信心不足。在资金面方面，市场流动性总体平稳，但部分期限品种成交量下降。整体来看，市场情绪偏谨慎，政策预期对市场影响较大，但实际业绩和市场表现仍有待观察。