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京东集团2020年三季报及供应链战略分析总结

核心内容

京东集团在2020年第三季度实现了显著的营收增长，主要得益于自营日用百货商品业务和物流服务业务的强劲表现。尽管经营利润有所下降，但Non-GAAP净利润大幅增长，显示出公司盈利能力的提升。同时，京东在商超品类和物流开放战略方面取得了重要进展，为未来增长奠定了基础。

主要观点

营收与利润表现

• 2020年第三季度营收：1742亿元，同比增长29.2%，环比下降13.3%。
• 经营利润：43.8亿元，同比下降11.9%，环比下降13.2%。
• Non-GAAP净利润：55.6亿元，同比增长80%，环比下降6%。
• 用户增长：年度活跃用户数达到4.42亿，较2019年9月底增加1.07亿人。

营收增长来源

1. 日用百货商品业务：2020年第三季度营收580.7亿元，同比增长34.8%。受益于疫情推动线上购买习惯、京东供应链的支持以及大商超组织架构的优化。
2. 物流及其他服务业务：2020年第三季度营收104亿元，同比增长73%，为20年以来单季度最高增速。主要得益于物流开放战略的推进。
3. 电子产品及家用电器业务：营收933.3亿元，同比增长23%，保持稳定增长。
4. 平台及广告服务业务：营收124.1亿元，同比增长24%，预计持续增长。

运营效率与毛利率

• 销售毛利率：15.4%，环比提升1.1个百分点，同比增长0.5个百分点。
• 履约费用率：6.65%，环比提升0.7个百分点，同比下降0.16个百分点，保持平稳。
• 零售利润率：3.86%，同比增长0.6个百分点，显示规模效应的增强。

非经营利润影响

• 2020年第三季度非经营利润：37亿元，对比2019年同期亏损40亿元，显著改善。
• 2019年第三季度出售开发物业收益：29.9亿元，2020年第三季度仅为3.4亿元，影响经营利润表现。

关键信息

商超品类发展

• 京东于2020年4月整合了消费品事业部、新通路事业部、7FRESH和1号店，成立大商超全渠道事业群。
• 2020年双十一首日，京东生鲜和京东超市成交额增长迅速，其中海鲜制品和国产大虾增长超92倍和20倍。
• 2020年第三季度超市类商品订单量同比增长超过48%。

物流开放战略

• 截至2020年9月底，京东物流运营超过800个仓库，仓储总面积约2000万平方米。
• 京东物流继续深化与小米有品、网易严选、cdf等平台及KA客户的合作，并加快开放个人件业务。
• 京东物流中标北京2022年冬奥会和冬残奥会物流服务商项目，中标金额达6280亿元，将进一步提升业绩。

与快手合作

• 京东与快手在2020年618之前达成合作，通过快手流量池推广京东商品。
• 2020年9月9日和10日，快手与京东联合发起“9.9双百亿补贴”专场，覆盖生活日用吃穿住行等多品类。

盈利预测与评级

• 2020-2022年归母净利润预测：255.0/256.3/349.6亿元，同比增速分别为109.29%/0.52%/36.40%。
• 对应估值：34/34/25倍。
• 维持“买入”评级：基于公司规模效应、物流客服开放、商品品类拓展及供应链优化。

风险提示

• 电商行业竞争对手增加投入的风险。
• 供应链扩展不及预期的风险。
• 京喜下沉速度不及预期的风险。
• 宏观经济下行的风险。

财务数据概览

营收与净利润

毛利率与净利率

估值倍数

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。