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非农略有好转，可延后但不足以阻止降息

核心内容

2026年1月美国非农就业数据公布，新增就业人数为13万，高于预期的7万和前值的5万，失业率降至4.3%，低于预期的4.4%和前值的4.4%。尽管数据略有改善，但整体来看，就业市场并未出现显著回暖，不足以改变美联储降息的预期。

主要观点

1. 就业新增结构分化

   • 新增就业主要集中在医疗、社会辅助和建筑行业，其中医疗行业贡献最大（8.2万）。
   • 联邦政府和金融业就业人数下降，显示公共部门和金融领域就业压力依然存在。
   • 私营部门非农就业表现尚可，尤其是顺周期行业，如专业和商业服务新增3.4万，成为积极信号。

2. 制造业就业未受关税刺激

   • 制造业就业新增仅为0.5万，其中半导体和其他电子器件制造就业减少约2万人，电力设备行业则小幅增加。
   • 尽管汽车行业就业与去年同期持平，但整体制造业就业未受关税政策的明显刺激。

3. 不同群体失业率变化显著

   • 低学历人群失业率明显下降，从6.8%降至5.2%。
   • 年轻人失业率同步下降，24岁以下失业率降至15.7%，20-24岁失业率降至7.1%。
   • 高学历人群失业率保持稳定，显示就业市场对高技能人才的需求相对较强。

4. 劳动力市场流动性未明显改善

   • 岗位空缺率在去年四季度显著下降，但失业金初请人数未出现趋势性上升，劳动力市场供需仍处于相对平衡状态。
   • 雇佣率、自愿离职率等流动性指标仍低于2017年水平，显示市场整体仍偏紧。

5. 非农数据对降息影响有限

   • 尽管非农数据略有好转，但劳动力市场整体表现弱于2017年，不足以阻止美联储降息。
   • 2025年下半年的三次降息可能是非农数据改善的因素之一，但短期内就业数据对降息的推动作用减弱。

关键信息

• 非农数据表现：1月新增就业13万，失业率4.3%，数据略好于预期。
• 行业分布：医疗、社会辅助和建筑是就业新增的主要来源，而联邦政府和金融业就业下降。
• 就业趋势：私营部门非农就业尚可，但整体制造业就业未受关税刺激。
• 失业率变化：低学历和年轻人群失业率显著下降，显示结构性改善。
• 流动性状况：岗位空缺率下降，但失业金初请人数未出现趋势性上升，市场供需仍平衡。
• 降息预期：非农数据改善不足以阻止降息，通胀数据权重增加，2、3季度通胀可能低于预期。

数据与图表

• 图1：劳动参与率、就业率（%）
• 图2：家庭调查就业人数仍处于平台（千人）
• 图3：制造业就业（千人）
• 图4：就业紧绷程度（千人）
• 图5：非农细分行业新增环比（2020年2月=100）
• 图6：薪资同比维持在正常周期末期高位（%）
• 图7：自愿离职率（%）
• 图8：雇佣率（%）
• 图9：解雇率（%）
• 图10：非农环比新增（千人）
• 图11：非农环比新增（千人）
• 图12：岗位空缺分行业（%）
• 图13：Sahm法则和累计失业初请（左：%；右：千人）
• 图14：流动性略有改善（%）
• 图15：失业率按学历（%）
• 图16：失业率分年龄（%）

风险提示

• 美联储降息不及预期：尽管非农数据有所改善，但整体就业市场仍偏弱，可能导致美联储降息节奏不及市场预期。

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作。自2017年起加入东兴证券研究所，专注于宏观经济分析。

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