20230314-东兴证券-志邦家居-603801.SH-空白市场拓展拉动收入_利润端弹性可期_6页_911kb

报告摘要

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居是一家专注于全屋定制家居研发、生产与销售的企业，主要产品包括整体厨柜、衣柜等。公司通过品类拓展、区域覆盖和整装渠道的布局，实现了收入的稳健增长，并在盈利能力上表现出较强的韧性。随着疫情后的市场回暖，公司预计将在2023年实现业绩的显著提升。

主要观点

收入增长稳健：2022年公司预计营业收入约53.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润5.4亿元，同比增长6.1%。其中，第四季度收入同比增长2.2%，净利润增长7.8%，扣非净利润增长17.6%，体现出公司在市场波动中的良好表现。
多渠道拓展助力增长：公司持续推进空白市场覆盖，衣柜和木门品类门店数量持续增加。同时，通过整装渠道的布局，尤其是“超级邦”体系的推出，增强了与装企的合作能力，拓展了市场边界。
盈利能力逆势提升：尽管行业整体面临原材料价格上涨和费用率上升的压力，公司通过规模效应和降本提效措施，实现了毛利率的稳步提升，归母净利润增长稳定，盈利能力优于行业平均水平。
2023年业绩预期向好：随着疫情影响逐渐消退，家具消费场景逐步恢复，预计2023年公司业绩将大幅改善，尤其是上半年的回补效应将推动收入增长。同时，费用率有望下降，叠加新品类规模效应，利润端弹性可期。
长期战略优势明显：公司已建立较为完善的供应链体系，在大家居战略上布局领先，且管理团队年轻化、中台建设持续推进，具备持续突破和提升市场份额的能力。

关键信息

业绩表现

2022年全年：营业收入约53.9亿元（+4.6%），归母净利润5.4亿元（+6.1%），扣非归母净利润5.0亿元（+8.0%）。
第四季度：营业收入约18.7亿元（+2.2%），归母净利润2.2亿元（+7.8%），扣非归母净利润2.0亿元（+17.6%）。

盈利预测

2022-2024年归母净利润：预计分别为5.36亿元、6.54亿元、7.88亿元。
每股收益（EPS）：预计分别为1.72元、2.09元、2.52元。
PE（市盈率）：2022年为18.87倍，2023年为15.48倍，2024年为12.85倍。
PB（市净率）：预计2023年为2.88倍，2024年为2.48倍。

财务指标

营业收入增长：2020年29.65%，2021年34.17%，2022年4.60%，2023年20.96%，2024年19.93%。
毛利率：2022年为35.49%，2023年预计为36.03%，2024年预计为35.52%。
净利率：2022年为9.95%，2023年预计为10.03%，2024年预计为10.07%。
ROE（净资产收益率）：2022年为17.59%，2023年预计为18.64%，2024年预计为19.34%。
资产负债率：2022年为46%，2023年预计为43%，2024年预计为38%。
流动比率：2022年为1.38，2023年预计为1.54，2024年预计为1.81。
速动比率：2022年为1.13，2023年预计为1.23，2024年预计为1.44。
总资产周转率：2022年为0.99，2023年预计为1.11，2024年预计为1.23。

投资评级

公司评级：维持“推荐”。
行业评级：看好。

风险提示

原材料价格上涨：可能对成本端造成压力。
地产销售恢复不及预期：可能影响整体家居市场需求，进而影响公司业绩表现。

估值比率

P/E（市盈率）：2022年为18.87倍，2023年为15.48倍，2024年为12.85倍。
EV/EBITDA：2022年为13.02倍，2023年为10.81倍，2024年为8.60倍。

附：分析师与研究团队信息

分析师刘田田：东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
分析师常子杰：轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
研究助理沈逸伦：轻工制造行业研究助理，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。

总结

志邦家居凭借品类拓展、区域覆盖和整装渠道的布局，在2022年实现了收入和利润的稳步增长，展现出较强的市场适应能力和盈利能力。2023年随着市场回暖，公司业绩有望进一步改善，特别是在上半年的家具需求回补效应下。长期来看，公司具备供应链优势和管理能力，有望在大家居战略中持续突破，提升市场份额。当前估值合理，投资评级为“推荐”。

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