20150120-民族证券-2014年12月宏观经济数据点评_增速暂时企稳_静候财政政策发力_11页_955kb

2014年12月宏观经济数据点评总结

核心内容

2014年12月宏观经济数据显示，四季度GDP同比增长7.3%，略好于预期，但整体仍处于2009年二季度以来的低点。经济下行趋势未改变，2015年GDP增长预计维持在7.2%，不排除单季度增速跌破7%的可能。

主要观点

• GDP增速企稳：四季度GDP增速略好于预期，但主要由基数效应驱动，经济下行压力仍存。
• 政策带动工业反弹：12月工业增加值同比和环比均有所回升，但整体仍处于低位，主要得益于基建投资等“稳增长”政策的推动。
• 国内需求不足延续：2015年结构调整政策仍将持续，可能进一步抑制国内需求，经济增速将继续下行。
• 财政政策将发力：2015年“稳增长”政策将以积极财政政策为主，财政赤字比例将明显上调，社会资本引入将成为重要支持。
• 货币政策保持中性：货币政策将更注重精准调控，采用新型工具如SLO、SLF、MLF等，而非总量宽松政策，以配合结构调整。

关键信息

一、GDP增速略好于预期，政策带动工业增加值反弹

• 2014年四季度GDP同比增长7.3%，环比增长1.5%，为2010年二季度以来最低。
• 第三产业增速回升，成为GDP增长的重要支撑。
• 最终消费支出仍为GDP增长的主要动力，但消费增速仍低于2013年，显示经济下行压力和反腐政策对消费的抑制。

二、需求有所企稳，地产投资仍弱

• 固定资产投资（不含农户）全年增长15.7%，12月当月增长14.6%，呈逐步回升趋势。
• 基建投资和制造业投资增速明显回升，分别为17.1%和17.4%，而房地产投资继续走弱，同比下降1.9%。
• 房地产市场仍面临较大压力，新开工面积和销售面积均呈下降趋势，土地成交仍处于历史低位。
• 尽管12月商品房销售面积环比增长，但可能只是季节性波动，房地产市场未实质性改善。

三、民间投资出现企稳迹象

• 民间固定资产投资全年增长18.1%，占全国固定资产投资的64.1%。
• 制造业和电力、热力等行业的民间投资增速回升，显示政策对民间投资的鼓励初见成效。
• 12月限额以上企业消费品零售额同比增长9.4%，餐饮收入增速逐步回升，显示反腐对消费的冲击逐步减弱。

四、消费增速平稳上行

• 12月社会消费品零售总额同比增长11.9%，实际增长11.5%，较11月小幅回升。
• 居民收入增速放缓，制约了消费增长，尽管政策对消费的冲击减弱，但经济下行仍对消费形成压制。

五、经济下行趋势不变，静候财政政策发力

• 四季度经济增速虽略好，但主要由政策推动，而非趋势反转。
• 2015年经济增速将继续下行，维持GDP增长7.2%的判断。
• 财政政策将作为主要“稳增长”手段，赤字比例预计上调至2.5%，并推动投融资体制改革。
• 货币政策将保持稳健，采用定向宽松工具，而非大规模降准降息，以支持结构调整和转型升级。

政策导向

• 财政政策为主：2015年“稳增长”政策仍以积极财政政策为主，通过引入社会资本增强政策执行效果。
• 货币政策为辅：货币政策将保持中性，更多使用SLO、SLF、MLF等工具进行定向调控。
• 结构调整持续推进：政策仍以结构调整为导向，对国内需求形成一定压制，需关注其对经济增长的长期影响。

海外不确定性增强

• 瑞士央行取消欧元兑瑞郎汇率下限引发市场波动，显示海外不确定性增强。
• 美联储加息周期临近，可能对全球经济产生更多冲击，增加中国经济面临的外部风险。

投资建议

• 2015年经济仍面临下行压力，需关注财政政策的发力节奏和效果。
• 民间投资企稳迹象显示政策效果初现，但能否持续仍需观察。
• 消费增速虽有所回升，但受居民收入放缓制约，难以大幅反弹。

分析师信息

• 高谦：中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事宏观经济和资产配置研究。
• 朱启兵：宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，擅长宏观经济与公司财务分析。
• 胡瑜：宏观分析师，关注货币政策与债券市场研究。
• 张琳：宏观分析师，专注于海外宏观经济分析与国际经济周期性研究。

投资评级说明

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