20211209-西部证券-2021年11月社融数据及央行上调外汇存款准备金点评_信用温和企稳；稳就业诉求显现_7页_331kb

信用温和企稳；稳就业诉求显现

核心结论

2021年11月金融数据显示，信用环境出现温和企稳迹象，但整体幅度仍低于市场预期。政策端正在向“保就业、稳就业”方向发力，地产补库存可能成为重要抓手。同时，央行上调外汇存款准备金率，反映外部需求减弱，汇率政策基调有所调整。

一、金融数据点评

（一）社融同比增速企稳小幅回升，但不及预期

• 社融总量：2021年11月社融规模增量为2.61万亿元，同比多增4745亿元。
• 同比增速：11月社融同比增速为10.1%，较前两个月略有回升，但低于市场预期的10.2%。
• 主要贡献项：企业债券与政府债券是同比多增的主要来源，其中房地产企业境内债券发行金额达471亿元，环比增长84%。
• 人民币贷款：新增贷款同比少增2309亿元，低于预期，显示企业融资需求仍偏弱。
• 其他分项：信托贷款持续收缩，反映融资类信托规模受监管压制。

（二）贷款结构表明实体经济需求依然有待提升

• 居民中长期贷款：同比多增772亿元，环比多增1600亿元，表明个人住房贷款需求逐步释放。
• 企（事）业单位中长期贷款：11月同比下降1700亿元，10月也下降近2000亿元，反映企业资本开支意愿减弱。
• 背景因素：原材料价格高企、“PPI-CPI”剪刀差扩大，导致中下游企业投资意愿不强，有效融资需求不足。
• 票据融资：仍处于同比多增状态，显示银行信贷额度充足，但实体经济贷款需求不足。

（三）政策转向稳增长，信用企稳有望持续

• 政策动向：12月6日政治局会议强调“六稳”“六保”，宏观经济政策开始向稳增长倾斜。
• 货币政策：12月6日全面降准，12月7日下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。
• 结构性工具：再贷款、再贴现等结构性工具使用接近2.2万亿元，重点支持绿色经济、小微企业等。
• 地产政策：政策转向“推进保障性住房建设，促进房地产业健康发展”，以对冲投资下滑、稳定就业。
• 保障房作用：保障房建设可缓解地产投资下行压力，同时为专项债等资金提供优质项目，提升社融增速。

二、上调外汇存款准备金：外部因素转弱，汇率政策基调转向

• 政策调整：2021年12月15日起，外汇存款准备金率由7%上调至9%，旨在加强外汇流动性管理。
• 汇率影响：此前上调外汇存款准备金率曾导致人民币对美元升值，此次调整或意在防止人民币进一步升值。
• 外需变化：2021年中国出口份额上升至15.0%，预计2022年将因海外疫情缓解和生产恢复而回落，出口压力增大。
• 关税预期：美国对华调降关税的概率降低，9月以来经贸缓和主因是控制通胀预期，近期油价下跌后通胀压力缓解，调降关税诉求减弱。
• 汇率预期：预计2022年美元将重回贬值通道，人民币对美元或呈现区间波动，对一揽子货币可能贬值。

三、风险提示

• 经济基本面变化超预期：若经济复苏不及预期，可能影响政策效果。
• 货币政策超预期：未来货币政策可能进一步宽松，需关注其对市场的影响。

四、总结

2021年11月金融数据表明，信用环境温和企稳，但增长动力不足。政策端转向稳增长，通过降准、结构性工具支持实体经济，特别是中小微企业，同时推进保障性住房建设以稳定地产投资。外汇存款准备金率上调反映外需减弱，汇率政策转向以稳定出口为导向。整体来看，政策组合拳正在为“保就业、稳就业”目标服务，但需警惕经济基本面和货币政策的不确定性。