2020年信用债市场策略与展望：票息为盾，精选为矛华泰证券-29页_1mb

2020年信用债市场策略与展望总结

核心内容

2020年信用债市场策略与展望报告由华泰证券研究所发布，主要分析了2019年信用债市场的表现、趋势及存在的风险，并提出了2020年的投资策略建议。

主要观点

• 2019年信用债市场回顾：信用债表现优于利率债，但结构性分化明显。民企融资困难，违约事件频发，而国企特别是城投债利差下行明显。
• 2020年信用债主题：套息、杠杆策略空间有限，需寻求确定性行业进行信用挖掘，如城投债、地产债、产业债等。
• 风险提示：需警惕违约超预期增长及中小银行信用风险。

关键信息

• 信用债表现：2019年信用债整体优于利率债，但中高等级信用利差和收益率处于历史低位。
• 信用利差分析：中高等级信用利差处于历史低位，而低等级信用利差结构性分化，民企利差仍处于高位。
• 投资者行为：投资者面临“不可能性三角”困境，需在资产端、负债端和信用风险之间寻求平衡。
• 城投债：隐性债务化解将推动城投债利差下行，但需防控尾部风险，避免区域债务负担过重和非标占比高的平台。
• 地产债：优质房企具备融资优势，需关注销售经营能力和战略规划，避免低质量房企。
• 产业债：国企主导行业及政策利好行业具备挖掘机会，但需防范过剩行业估值风险。
• 金融债：商业银行债面临信用风险重定价，需关注二级资本债和永续债的条款与久期风险。
• 民企信用债：民企融资环境持续恶化，信用债发行萎缩，需深化个体挖掘。

2020年信用债策略

城投债

• 隐性债务化解将有效缓释城投风险，城投债安全性边际提升。
• 2019年城投债监管政策边际宽松，推动中低等级城投债信用利差下行。
• 建议关注隐性债务置换的推进情况，选择融资能力强、债务结构合理的城投平台。

地产债

• 优质房企具备融资优势，需关注其销售能力和战略定位。
• “开源节流”是房企的主流策略，需关注销售回款情况及拿地策略。
• 建议选择销售表现好、土储结构稳定、债务结构合理的房企。

产业债

• 国企主导行业具备较好的信用基本面，如交通运输、电力等。
• 政策利好行业存在结构性机会，如港口整合带来的龙头优势。
• 过剩行业如钢铁、煤炭信用风险仍可控，但需警惕估值风险。

金融债

• 商业银行债面临信用风险重定价，需关注其不良率及评级变动。
• 二级资本债和永续债发行量增加，具有一定的配置价值。
• 需警惕中低等级二级资本债的不赎回及条款风险。

风险提示

• 违约风险：民企违约事件可能继续，需关注违约超预期增长。
• 中小银行风险：中小银行面临资产和负债双向压力，需防范信用风险暴露。
• 信用利差扩大风险：资管新规及中小银行风险暴露可能引发信用利差走阔。

附录

• 图表目录：包括信用债表现、信用利差走势、违约情况、融资环境、评级变动等。
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

2020年信用债市场面临套息和杠杆策略空间有限的挑战，需通过精细化研究和确定性行业挖掘来获取超额收益。城投债、地产债、产业债及金融债均存在不同机会，但需注意相关风险，如违约风险、中小银行信用风险及信用利差扩大风险。投资者应关注信用债的结构分化及隐性债务置换带来的机会，同时防范尾部风险。