20210127-中原证券-2021年1月宏观月报_经济稳健复苏_需求仍需提振_16页_932kb

2021年1月宏观月报总结

核心内容

2021年1月宏观月报指出，我国经济在2020年全年实现正增长，增速为2.3%，表明经济已进入稳健复苏区间。尽管四季度经济增速有所回落，但整体仍保持在历史高位，显示经济复苏趋势已确认。

主要观点

经济增长

• 全年正增长：2020年四季度GDP当季同比增速为6.5%，全年累计增长2.3%，经济已基本恢复至疫情前路径。
• 产业结构：三次产业占比略有调整，制造业依然是经济的核心驱动力，服务业中的金融、地产行业表现突出。
• 增长拉动力：工业、建筑业、信息技术、金融和地产行业是经济增长的主要推动力，而批发零售、住宿餐饮等下游行业全年负增长。

工业生产

• 工业增加值：12月当月同比增速为7.3%，累计同比增速为2.8%，基本回到疫情前水平。
• 细分行业：采矿业与电热燃水生产供应业增速回升，制造业维持高位增长，但扩张边际回落。
• 微观数据：发电量和粗钢产量呈现震荡趋势，原煤产量修复加快，焦炭产量则有所回落。货运量和发电耗煤量仍有较大修复空间。

三大需求

• 消费：12月社会零售品销售总额同比增长4.6%，但与疫情前8%以上水平仍有差距。必选消费基本稳健，可选消费偏弱，其中餐饮收入仍处于0区间附近波动。
• 投资：全年固定资产投资累计同比增长2.9%，制造业投资需求偏弱，全年同比增速为-2.2%。投资复苏主要依赖房地产和基建领域。
• 外贸：全年出口累计同比增长3.6%，12月当月增长18.1%，表现优于进口，贸易顺差达5350.34亿美元，同比增长65.45%。出口增长得益于我国产能恢复和全球需求外溢。

通货膨胀

• CPI：12月CPI同比增幅为0.2%，从通缩区间回归正区间，主要由食品供给冲击带动。核心CPI连续5个月持平后小幅回落，显示下游需求偏弱。
• PPI：12月PPI同比仍为-0.4%，但较前值上升1.1个百分点，表明上游工业品需求修复较好，但高增势头或边际放缓。

货币金融

• 流动性：12月公开市场操作净投放放缓，7日资金利率相对较高，显示货币政策可能转向。
• 社融与M2：社融存量同比增速为13.3%，较前值下降0.3个百分点；M2同比增速为10.1%，较前值下降0.6个百分点。
• 信用趋势：信用收紧是整体趋势，非标压降对社融形成拖累，信贷融资需求受汇率影响有所下降。

关键信息

• 经济复苏：经济已进入稳健区间，但消费与投资需求仍需进一步提振。
• PMI数据：12月制造业PMI为51.9，连续第十个月高于荣枯线，但产需两端扩张边际回落。
• 政策环境：货币政策存在转向意味，信用收紧趋势明显，非标压降是社融下滑的主要因素。
• 风险提示：货币政策转向节奏不确定，疫情可能对宏观经济造成更大影响。

结构概述

1. 经济增长：全年正增长，四季度环比增速为2.6%，显示经济复苏进入稳定阶段。
2. 工业生产：工业增加值稳步复苏，制造业扩张边际回落。
3. 三大需求：消费与投资需求不足，外贸表现良好。
4. 通货膨胀：CPI温和回升，PPI维持负增但边际改善。
5. 货币金融：流动性趋紧，社融与M2增速均有所下滑。

图表与数据支持

• 图1-2：显示经济增长趋势及全年累计增速。
• 图3-4：反映三次产业比重变化及制造业地位。
• 图5：突出工业、建筑业、信息技术、金融和地产对经济增长的拉动作用。
• 图6-11：展示工业细分行业及微观数据的修复情况。
• 图12-17：说明制造业PMI及下游需求变化。
• 图18-20：揭示消费结构及可选消费疲软。
• 图21-23：分析投资结构及细分领域表现。
• 图24-26：突出出口增长及HS分类对出口的拉动作用。
• 图27-30：说明CPI构成及食品与非食品价格变动。
• 图31-34：展示PPI分项变化及生产资料价格上行。
• 图35-38：反映货币政策操作及社融结构变化。

风险提示

• 货币政策转向节奏不确定，可能影响市场流动性。
• 疫情对宏观经济的影响或进一步扩大，需持续关注。

证券分析师承诺与声明

• 本报告由分析师周建华撰写，内容基于专业研究，独立、客观。
• 本报告仅限专业投资者使用，普通投资者需在投资顾问指导下谨慎参考。
• 报告内容不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性。