2021年1月宏观月报：经济稳健复苏，需求仍需提振-20210127-中原证券-16页_579kb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

本报告为2021年1月宏观月报，主要分析了2020年四季度及全年宏观经济表现、工业生产、三大需求、通货膨胀以及货币金融状况。报告指出，我国经济在2020年四季度实现稳健复苏，全年经济增长率为2.3%，进入稳健区间。

主要观点

• 经济增长：经济全年正增长2.3%，四季度GDP当季同比增速达6.5%，高于预期，显示经济已基本回归疫前路径。
• 工业生产：工业增加值当月同比7.3%，累计同比2.8%，回到疫情前水平。制造业PMI为51.9，虽略有回落，但仍高于荣枯线，显示经济复苏势头仍在。
• 三大需求：
  • 消费：社会零售品销售总额当月增长4.6%，但相比疫情前仍显不足，必选消费基本稳健，可选消费偏弱。
  • 投资：固定资产投资累计同比增长2.9%，制造业投资偏弱，拖累整体增长，投资复苏主要依赖房地产和基建。
  • 外贸：全年出口修复节奏良好，12月同比增长18.1%，全年累计增长3.6%，贸易顺差扩大。
• 通货膨胀：CPI重回正区间，食品供给冲击为主要推动因素，核心CPI小幅回落，显示下游需求偏弱；PPI虽仍为负增长，但增速明显回升，上游工业品需求修复良好。
• 货币金融：12月社融存量同比增速13.3%，M2增速10.1%，均有所放缓，信用收紧成为整体趋势，非标压降是社融拖累的主要因素。

关键信息

1. 经济增长

• 2020年四季度GDP当季同比6.5%，环比增长2.6%，显示经济进入稳健复苏阶段。
• 全年GDP增长2.3%，三次产业结构有所变化，制造业依然是经济核心。
• 三次产业中，工业、建筑业、信息技术、金融、地产是主要增长拉动力，批发零售、住宿餐饮等行业全年负增长。

2. 工业生产

• 12月工业增加值当月同比7.3%，累计同比2.8%，恢复至疫情前水平。
• 采矿业与电热燃水生产供应业增速提升，制造业保持高位增长。
• 制造业PMI为51.9，虽略有回落，但仍在荣枯线以上，显示制造业仍处于扩张阶段。
• 生产端由主动补库转向被动补库，库存周期轮动，显示企业补库意愿依然较高。

3. 三大需求

• 消费：12月社零总额增长4.6%，但较疫情前仍有差距，餐饮消费仍处于低迷状态。
• 投资：固定资产投资全年增长2.9%，制造业投资为负增长，房地产和基建成为主要支撑。
• 外贸：全年出口修复节奏较好，12月当月增长18.1%，全年贸易顺差扩大65.45%。

4. 通货膨胀

• CPI：12月CPI同比0.2%，环比0.7%，食品供给冲击带动CPI上行，核心CPI小幅回落，显示下游需求偏弱。
• PPI：12月PPI同比-0.4%，但较前值上升1.1个百分点，上游工业品需求修复良好，但高增势头可能边际放缓。

5. 货币金融

• 12月社融存量同比增速13.3%，M2增速10.1%，均有所放缓，显示信用收紧趋势。
• 非标融资下滑是社融拖累的主要原因，信贷融资受汇率影响有所下降。
• 公开市场操作力度放缓，7日资金利率上升，显示货币政策可能转向。

风险提示

• 货币政策转向节奏存在不确定性。
• 疫情可能对宏观经济产生更大影响。

图表目录摘要

• 图1、图2：经济增长回到稳健区间，全年增长2.3%。
• 图3、图4：三次产业比重变化，制造业为核心产业。
• 图5：主要增长行业分布。
• 图6、图7：工业增速与细分项目修复情况。
• 图8、图9、图10、图11：发电量、原煤、焦炭、货运量等微观指标表现。
• 图12、图13、图14、图15：制造业PMI与库存周期变化。
• 图16、图17：生产经营预期与订单指数变化。
• 图18、图19、图20：消费结构与增长情况。
• 图21、图22：固定资产投资与制造业投资情况。
• 图23：产业细分项目对投资拉动状况。
• 图24、图25、图26：出口修复节奏与HS分类项目对出口拉动情况。
• 图27、图28、图29、图30：CPI与核心CPI变化及结构分析。
• 图31：CPI细分项目变动及对CPI拉动。
• 图32、图33、图34：PPI变化及结构分析。
• 图35、图36、图37：公开市场操作与社融、M2增速变化。
• 图38：社融细分项目对增速的拉动。

总结

本报告全面总结了2020年四季度及全年宏观经济表现，指出经济已进入稳健复苏区间，工业生产逐步恢复，但制造业扩张边际回落，消费与投资仍显不足，外贸表现良好。通胀温和上行，主要由食品供给冲击带动，PPI虽为负增长但增速回升，显示上游需求修复。货币金融方面，信用收紧成为趋势，非标压降拖累社融增速，公开市场操作力度放缓，货币政策可能转向。整体来看，经济复苏势头良好，但部分领域仍需进一步提振。