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汤臣倍健（300146.SZ）总结

核心内容

汤臣倍健于2025年发布年报，全年实现营收62.7亿元，同比减少8.4%，但归母净利润同比增长19.8%至7.8亿元，扣非归母净利润同比增长9.5%至6.9亿元。2025年第四季度表现尤为突出，营收同比增长22.2%至13.5亿元，亏损同比收窄。

主要观点

• 2025年表现：尽管全年营收下降，但公司第四季度业绩明显改善，归母净利润亏损收窄，显示公司正在逐步恢复。
• 品牌与渠道复苏：主品牌及健力多在低基数下实现显著增长，线上渠道增速高于线下渠道，表现亮眼。
• 毛利率提升：2025年第四季度毛利率同比提升5.2个百分点至65.5%，主要受益于产品结构优化和线上高毛利产品占比上升。
• 费用率变化：销售费用率季节性提升，管理费用率有所优化，整体费用控制较合理。
• 2026年展望：公司计划通过产品创新和多渠道布局推动收入实现双位数增长，目标为2026年收入同比增长12.3%。
• 盈利预测调整：考虑到2026年多品类、多渠道发力带来的费用投入，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测，预期归母净利润将逐步增长。
• 估值与投资建议：当前股价对应PE为29-24倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年为62.7亿元，同比下降8.4%；2026年预计增长12.3%至70.38亿元。
• 归母净利润：2025年为7.8亿元，同比增长19.8%；2026年预计为6.59亿元，同比下降15.8%。
• 毛利率：2025年第四季度为65.5%，同比提升5.2个百分点；预计2026年毛利率将继续提升至68.4%。
• 净利率：2025年第四季度为-9.5%，同比提升9.9个百分点；预计2026年净利率为9.4%。
• ROE：2025年为7.0%，预计2026年为5.9%。

产品与渠道策略

• 产品创新：2025年推出多维双层片等新品，收入占比近20%。
• 渠道布局：公司将重点发展传统电商、兴趣电商、跨境、商超等渠道，推动全面增长。
• 品牌发展：主品牌及健力多在低基数下实现修复，lifespace推出“超益计划”，拓展全品类产品线。
• 市场定位：主品牌聚焦高成长品类如鱼油、儿童液体钙，健力多深化氨糖品类创新。

财务预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费力修复不及预期
• 食品安全风险

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司正在经历调整期，但2026年多品类、多渠道布局有望带动收入显著提速，未来三年目标为全渠道全面跑赢行业/品类增速，创造收入新高。

估值分析

• PE：当前股价对应2026年PE为29.2倍，2027年为26.6倍，2028年为24.3倍。
• PB：当前股价对应PB为1.7倍。
• EV/EBITDA：2025年为14.7倍，预计2026年为15.0倍，2027年为13.7倍，2028年为12.6倍。

总结

汤臣倍健在2025年实现营收与净利润的双增长，特别是在第四季度表现出强劲复苏迹象。公司通过产品创新与多渠道布局，持续推动业绩增长。尽管2026年盈利预测有所下调，但长期增长目标明确，未来三年有望实现收入新高。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。