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一季度业绩符合预期，毛利净利企稳

核心内容

公司2021年一季度财报显示，营业收入达6.32亿元，同比增长54.58%；归母净利润为1.20亿元，同比增长85.06%；经营活动净现金流达1.10亿元。整体业绩表现良好，符合市场预期。公司盈利能力增强，销售毛利率达38.21%，同比提升6.01个百分点，环比提升5.66个百分点。销售净利率为18.54%，同比提升3.21个百分点，环比提升0.07个百分点。公司毛利率和净利率均实现企稳回升。

主要观点

• 收入增长强劲：公司收入保持高增长趋势，主要得益于多产品品类扩张和在手订单充裕，合同负债达到17.91亿元，同比增长10.95%，创历史新高。
• 盈利能力增强：毛利率和净利率显著提升，主要受益于成本优化、规模化效应以及供应链国产替代。
• 技术布局领先：公司在HJT技术爆发前完成整线产品布局，下游验证顺利，具备明显先发优势。同时，公司正逐步向面板和半导体领域拓展。
• HJT技术突破：华晟与通威披露的HJT产线平均光电转换效率及良率均超市场预期，预计2022年HJT成本将追平PERC，从而推动HJT扩产。
• 投资建议：维持“买入”评级，预测公司2021-2023年收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，对应PE分别为53/38/31，高增长确定性强。
• 风险提示：下游新增装机不及预期、异质结扩产不及预期、设备行业竞争加剧。

收入增长动力足，盈利能力进一步增强

• 收入增长：公司一季度收入同比增长54.58%，预计全年光伏电池片环节仍为多技术路线并行，HJT设备订单规模预计在10-20GW。
• 订单充裕：合同负债达17.91亿元，同比增长10.95%，显示公司未来增长动力充足。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均显著提升，主要归因于成本下降和规模化效应，其中销售费用率下降，管理费用率上升，主要由于股权激励和研发投入增加。

HJT量产效率提升超预期，降本进入实操阶段，扩产信心增强

• HJT效率提升：华晟HJT500MW量产线单日平均效率达24.12%，最佳工艺批次效率达24.44%，最高电池片效率达24.72%。
• 成本下降趋势：HJT生产成本约0.95-1元/W，PERC约0.7元/W，成本溢价约2毛/W。随着浆料国产化和低温银浆含银量下降，HJT成本有望进一步降低。
• 市场信心增强：HJT效率与良率表现超预期，增强了市场对其扩产的信心，预计2023年HJT电池渗透率将达30%，对应设备新增规模124亿元。

财务指标概览

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：资产总计从4652亿元增长至16093亿元，流动资产占比高，资产负债率上升，净负债比率显著提高。
• 现金流量表：经营活动现金流显著改善，2021年预计达612亿元，接近净利润水平。
• 利润表：净利润持续增长，预计2021-2023年分别为607/855/1051亿元，归属母公司净利润分别为631/891/1096亿元。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师简介

• 郭倩倩：金融学硕士，曾就职于南华基金、方正证券新财富团队，善于从买方投资角度进行卖方研究，重点覆盖工程机械、锂电设备、通用设备、轨交等行业。
• 范云浩：北京大学计算机技术硕士，曾就职于方正证券研究所，重点覆盖半导体、光伏、缝纫设备等行业，擅长自上而下把握投资机会。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得以任何方式制作、复制、分发或使用本报告内容。