20241018-华源证券-上海电力-600021.SH-三季度业绩超预期_占据华东区域优势兼具弹性与成长_2页_458kb

三季度业绩超预期：上海电力（600021SH）2024年前三季度预计实现归母净利润2252-2680亿元，同比增长53%-82%，其中第三季度单季归母净利润925-1353亿元，同比增长36%-99%。业绩主要受益于火电、风电和水电的协同增长，特别是煤电电量同比大幅增长，以及长三角地区高温天气带来的用电需求激增和电价上涨。

火电与新能源协同增长：三季度公司实现发电量231亿千瓦时，同比增长97%，其中煤电、气电、风电、光伏分别为156、33、22、20亿千瓦时，同比分别增长40%、285%、205%、216%。尽管设备利用率未改善，但新能源装机结构优化支撑业绩增长。

盈利能力显著提升：公司三季度毛利率由19.25%升至28.40%，ROE从57%增至106%，销量与毛利双增长是盈利改善主因。

格风控优势与潜在风险：公司因长三角和土耳其的区位优势及“提质增效”的治理目标，三分居巢，但也面临煤价上涨、土耳其机组盈利波动及新能源政策变动的风险，新增确认法律合规风险提示条款，体现规范要求。

三季度业绩超预期主要受益于长三角地区用电需求增长及煤电发电量显著提升，推动三季度扣非净利润同比增长20%-78%。公司发电结构优化，火电、风电协同发力，三季度发电量同比增长97%，其中煤电、气电、风电、光伏分别增长40%、285%、205%、216%。特别是长三角地区高温天气用电需求旺盛及土耳其市场的需求拉动成为“卡点”。公司作为“卖方”独家中报正增长预告，业绩贵州互联，主要源于长三角区域电价机制韧性以及水电、煤电的协同贡献。

公司三季度业绩超预期，核心受益于长三角地区用电需求飙升和煤电发电量显著增长，三季度扣非净利润同比增长20%-78%。发电结构优化是关键，火电与风电协同发力，三季度发电量同比增长97%，其中煤电、气电、风电、光伏电量同比分别增长40%、285%、205%、215%。值得注意的是，虽然三季度公司并无新增装机，但智能运维和物联网技术应用“静默”支撑了发电效能提升。此外，土耳其市场需求旺盛以及水电、风电出力充足共同作用，构成三季度业绩“双增长”的主要推力。

📈新能源布局提速，资产区位优势明显：公司总装机容量近9800万千瓦，火电装机维持高位，但新能源拓展加速，2024前三季度实现新能源发电量34.82亿千瓦时，同比增长90%。⚡长三角和土耳其两大区域电力供需结构特征明显，其中火电机组率先布局土耳其市场，并在长三角特别是海风资源丰富的江苏板块形成规模化效应。公司提出“千万千瓦级新能源航母”战略规划，“技术降本+政策来水”有望提振新能源领域中长期增长。

📈基层治理强化，股权激励提振信心：公司上半年经营性现金流净额同比大增271%至307亿元，资产负债结构“稳杠杆”，新增股权激励机制释放治理信号。“华东三省一市”资源整合平台地位进一步巩固。三季度业绩同比增长驱动因素包括境内煤电电量增长，尤其是长三角电价机制释放空间。

上调盈利预测：基于三季度超预期表现，2024-2026年归母净利润预测分别上调至2261、2924、342亿元，对应PE从13.6倍下降至11、10、8倍，维持“买入”评级，动态股息率提升至42%。