20171118-招商证券-2017年Q3货币政策执行报告_社会综合融资成本缓慢上行_5页_295kb

2017年三季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2017年三季度中国人民银行发布货币政策执行报告，整体基调为“稳健中性”，并强调了对金融风险的防控以及对经济结构的优化。报告指出，国内经济保持平稳增长，全球经济延续复苏态势。同时，货币政策目标中弱化了“去杠杆”，但强调了在保持流动性稳定与去杠杆之间的平衡。

主要观点

1. 货币政策基调与流动性管理

• 货币政策“稳健中性”基调不变，强调流动性管理的灵活性与市场沟通。
• 引入“双支柱调控框架”，即货币政策与宏观审慎政策的协同运用，以应对金融周期问题。
• 货币政策目标调整为“稳增长、调结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险”，弱化了“去杠杆”的优先级。

2. 社会综合融资成本上行

• 三季度社会综合融资成本小幅抬升73bp，达到5.85%。
• 住房按揭贷款利率快速上升，抑制居民按揭贷款需求，对经济产生下行压力。
• 融资成本的上行预计导致2018年社融规模增速放缓，对实体经济形成负面影响。

3. 金融监管与风险防范

• 加快出台金融控股公司监管规则，强化对非金融企业投资金融机构的监管。
• 强调监管协调，防止政策叠加共振，合理设置过渡期，引导市场预期。
• 加强对多领域风险的监测，包括企业债务风险、银行资产质量、房地产市场、互联网金融、跨境资金流动等。

4. 人民币资本项目可兑换

• 央行持续推进人民币资本项目可兑换，放宽境外金融机构市场准入，促进金融市场规则与国际接轨。
• 外汇管理政策逐步放开对购汇需求的抑制，支持金融机构提供多样化的汇率风险管理服务。

5. 就业与人口结构

• 就业形势总体稳定，但存在结构性压力，如大学毕业生、新增农民工、复转军人等群体的就业需求。
• 城镇化与服务业发展为就业提供了支撑，但农民工增长乏力。
• 未来将推动城镇化进程、促进经济结构调整、推进职业教育改革以应对就业挑战。

关键信息

• 主要经济指标预测（2017年）：

  • GDP: 6.7%
  • CPI: 1.6%
  • PPI: 5.2%
  • 社会消费品零售总额: 10.5%
  • 工业增加值: 6.5%
  • 出口: 5.9%
  • 进口: 9.1%
  • 固定资产投资: 8.3%
  • M2: 9.7%
  • 人民币贷款余额: 11.8%

• 最新数据（10月）：

  • 工业: 6.2%
  • 固定资产投资: 7.3%
  • 零售额: 10.0%
  • CPI: 1.9%
  • PPI: 6.9%

• 融资成本变化：

  • 三季度融资成本上行10bp，主要受住房按揭利率上升影响。
  • 融资成本仍处于历史较低水平，但预计未来两个季度经济面临小幅下行压力。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：招商证券研发中心高级分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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