20250430-东吴证券-老凤祥-600612.SH-2024年报及2025一季报点评_短期业绩承压_期待25H2业绩拐点_3页_481kb

老凤祥2024年及2025年第一季度财报显示，公司营收和净利润均出现大幅下滑。2024年营收56793亿元，同比减少2050亿元；归母净利195亿元，同比减少1195亿元；扣非净利1803亿元，同比减少1634亿元。2025Q1营收1752亿元，同比减少3164亿元；归母净利613亿元，同比减少2355亿元；扣非归母净利644亿元，同比减少2288亿元。主要受金价持续上涨抑制黄金珠宝消费需求影响。

财务指标显示，毛利率微升，盈利能力提升。2024年毛利率89.3%，同比提高0.63个百分点，其中黄金、工艺品类毛利率分别提升0.92/3.06个百分点。期间费用率29.3%，同比增加0.53个百分点；2025Q1期间费用率22%，同比增加0.19个百分点。归母净利率34.3%，同比提升0.33个百分点；2025Q1净利率35%，同比提升0.37个百分点。总体盈利水平有所改善。

核心品类表现分化：珠宝首饰收入46908亿元（同比-1931亿元），黄金交易收入9381亿元（同比-2642亿元），笔类收入2269亿元（同比+109亿元），工艺品销售545亿元（同比-560亿元）。区域方面，境内销售收入56011亿元（同比-2080亿元），境外销售收入5760亿元（同比+1283亿元），境外业务增长显著。

网点布局受黄金需求影响，2025Q1营销网点总数达5541家，直营店188家（含境外16家），较2024年末净增1家；加盟店5352家，较2024年末减少288家。公司持续推进"藏宝金""凤祥囍事"主题店建设，优化零售形象。

盈利预测方面，因2024年金价急涨导致短期需求抑制，将2025-2026年归母净利预测由213/228亿元下调至164/183亿元，新增2027年预测196亿元。调整后PE为16/14/13倍，维持"买入"评级。公司作为具有强现金流和高壁垒的品牌，当前估值被认为具备吸引力。

主要风险包括金价波动、开店进度不及预期、终端需求不足等。报告指出2024年H2金价上涨影响直接，预计2025H2低基数下将出现业绩拐点。