20230312-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-2022Q4财报点评_服务收入超预期增长_费用全面优化_10页_893kb

报告摘要

京东集团-SW（09618.HK）2022Q4财报总结

核心内容概述

京东集团-SW在2022年第四季度实现了收入和利润的双增长，其中Non-GAAP归母净利润远超市场预期，体现了公司在降本增效和业务拓展方面的显著成效。整体来看，公司盈利能力持续提升，物流业务表现尤为亮眼，同时商品零售业务在竞争激烈的市场中保持稳定增长。

主要观点

1. 收入与利润表现

收入：2022Q4京东集团收入为2954亿元，同比增长7.1%，符合市场预期。
Non-GAAP利润：Non-GAAP归母净利润为77亿元，同比增长114.8%，远超彭博一致预期的55亿元。
盈利能力提升：2022Q4整体经调整净利率为2.59%，较2021Q4的1.29%大幅提升；京东零售业务经营利润率为3%，较2021Q4的2.1%显著提高。

2. 收入结构分析

商品销售收入：2022Q4商品销售收入为2346亿元，同比增长1.2%，低于彭博预期的2431亿元。
服务及其他收入：服务及其他收入为578亿元，同比增长40.3%，高于彭博预期的560亿元。其中，广告收入和物流及其他服务收入增长显著，尤其是物流业务同比增长75.1%，达到332亿元。

3. 品类与业务拓展

3C品类韧性：核心3C家电品类净收入1417亿元，同比增长0.5%，彭博预期为1458亿元，显示其在竞争中的稳定性。
日用百货增长：日用百货商品销售收入为959亿元，同比增长2.3%，彭博预期为965亿元，显示刚需商品消费的持续性。
物流业务扩展：京东物流持续扩大海外仓储和运输网络，增强了其在物流领域的竞争优势。

4. 费用率优化

履约费用率下降：2022Q4履约费用率为5.7%，同比下降0.2个百分点，受益于规模效应。
销售费用率下降：销售费用率为4.06%，同比下降0.78个百分点，显示公司在市场推广上的效率提升。
管理与研发费用率：管理费用率降至1.23%，同比下降0.12个百分点；研发费用率降至1.48%，同比下降0.01个百分点，显示公司在运营和技术创新上的持续优化。

5. 盈利预测与投资评级

EPS预测调整：由于行业竞争加剧和持续投入，将2023-2024年Non-GAAP每股收益预测从12.8/15.4元调低为10.0/12.9元，2025年预计为15.8元。
PE估值：对应PE分别为14.0/10.8/8.8倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期仍在提升。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期竞争优势将增强。

关键信息

财务数据概览

收入预测：2022A为1046236亿元，2023E为1170763亿元，2024E为1313345亿元，2025E为1475969亿元。
Non-GAAP净利润：2022A为31147亿元，2023E为31266.7亿元，2024E为40428.16亿元，2025E为49496.96亿元。
每股收益：2022A为9.97元，2023E为10.01元，2024E为12.94元，2025E为15.85元。
PE（Non-GAAP）：2022A为14.01倍，2023E为13.95倍，2024E为10.79倍，2025E为8.81倍。

财务指标

毛利率：2022Q4为14.1%，预计2023E为12.8%，2024E为13.3%，2025E为13.6%。
销售净利率：2022Q4为3.0%，预计2023E为2.7%，2024E为3.1%，2025E为3.4%。
资产负债率：2022A为53.2%，预计2023E为51.4%，2024E为51.1%，2025E为50.8%。

风险提示

疫情反复风险：可能影响业务订单成交量及物流、线下广告等收入。
商品供应链拓展风险：商家资质审核流程过松或过严可能影响平台信誉和收入变现。
宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响消费者购物意愿，进而影响电商平台收入。

总结

京东集团-SW在2022Q4展现出强劲的盈利能力，Non-GAAP净利润远超预期，物流及其他服务收入增长显著。公司通过持续优化费用结构和提升运营效率，增强了整体盈利能力和市场竞争力。尽管短期受到行业竞争和投入的影响，但长期来看，京东的持续投入将构筑更坚实的竞争优势。我们维持“买入”评级，认为其未来业绩增长和盈利能力提升值得期待。

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