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京东集团-SW(09618.HK)2022Q4零售业务收入偏弱，核心业务利润超预期总结

核心内容概述

京东集团-SW在2022年第四季度的财报显示，尽管零售业务收入增速有所放缓，但整体利润表现超预期，核心业务盈利能力稳步提升。分析师认为，短期收入承压主要受宏观消费变化及公司业务调整影响，但长期趋势依然积极。因此，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入表现：2022Q4收入同比增长7.1%，达到2954亿元，符合市场预期。其中，零售业务收入增长放缓，而物流及其他服务收入增长显著。
• 利润表现：经调整净利润同比增长115%，达到77亿元，利润率提升至2.6%，远超市场预期。
• 业务结构分析：
  • 零售业务：收入增长放缓，但利润率同比改善0.9pct至3.0%。
  • 物流业务：利润率提升至2.1%，外部客户收入占比达70%，客户结构持续优化。
  • 新业务：四季度转亏，亏损率为-24%，但收入占比仅为1.6%，对整体利润影响有限。
• 收入预测调整：由于核心品类3C家电消费疲软及百亿补贴活动对收入的负面影响，下调2023-2024年收入预测至11576/12868亿元，新增2025年收入预测14244亿元，对应增速分别为10.6%、11.2%、10.7%。
• 利润预测调整：考虑到百亿补贴对利润的影响，下调2023-2024年经调整归母利润预测至324/399亿元，新增2025年预测为499亿元，对应增速分别为14.9%、23.1%、25.0%。
• 估值指标：当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为13.6/11.1/8.9倍，估值逐渐下降，但盈利确定性有望增强。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司盈利有望随宏观经济回暖及百亿补贴运营成熟而提升。

关键信息

收入与利润表现

• 2022Q4收入：2954亿元，同比增长7.1%。
• 2022Q4经调整净利润：77亿元，同比增长115%。
• 毛利率：从13.6%提升至14.8%。
• 经调整净利率：从1.8%提升至2.8%。
• ROE：从-1.7%提升至11.6%。

分业务表现

• 零售业务：收入增长放缓，但利润率持续改善。
• 物流业务：收入同比增长75%，利润率提升至2.1%，客户结构优化。
• 新业务：亏损扩大，但收入占比已降至1.6%，影响有限。

预测与估值

• 2023E收入：11576亿元，YOY 10.6%。
• 2023E经调整净利润：324亿元，YOY 14.9%。
• 2025E收入：14244亿元，YOY 10.7%。
• 2025E经调整净利润：499亿元，YOY 25.0%。
• 经调整PE（2023-2025）：13.6/11.1/8.9倍。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 公司降本增效不及预期。
• 百亿补贴影响超出预期。

结论

尽管京东集团-SW在2022Q4零售业务收入表现偏弱，但整体利润超预期，核心业务盈利能力增强。分析师认为，短期收入承压主要由宏观消费变化及业务调整引起，但长期趋势仍积极。随着宏观经济回暖及百亿补贴运营成熟，公司盈利确定性有望提升，因此维持“买入”评级。