新能源行业光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强-20171029-招商证券-10页

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年四季度单晶硅片价格下调的原因及其对光伏行业的影响，指出单晶硅片降价是行业发展的必然趋势，并强调了单晶技术在效率和成本方面的优势，同时推荐了多家光伏产业链上的优质公司。

主要观点

• 单晶硅片降价背景：由于欧美市场进入淡季，以及国内领跑者计划推动单晶组件需求上升，单晶硅片价格在2017年处于高位。此次调价主要是为了释放超额收益，为后续需求增长做准备。
• 替代趋势加强：单晶硅片降价将加速替代砂浆切割多晶硅片，后者因毛利率低，缺乏降价空间，预计在未来1-2年内退出市场。
• 成本优势显著：单晶硅片成本较常规多晶硅片低0.7元/片，结合组件效率提升和封装成本下降，单晶组件整体成本更具竞争力。
• 平价上网趋势明显：全球光伏度电成本已低于火电成本，市场化需求逐步体现，平价上网是未来趋势，这将倒逼技术进步和成本下降。
• 投资建议：强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电；审慎推荐中来股份、正泰电器；未有评级的保利协鑫能源需进一步关注。

关键信息

市场表现

• 行业规模：截至2017年，光伏行业股票家数为34只，总市值约4053亿元，流通市值约3050亿元。
• 股价表现：2017年10月27日，上证指数为3417点，光伏行业在1个月内涨幅1.7%，6个月内涨幅15.6%，12个月内涨幅2.2%；相对表现则为-3.5%、-1.1%、-18.0%。

单晶硅片降价影响

• 降价幅度：单晶硅片价格下调0.4元/片，主要原因是四季度欧美市场淡季及新兴市场对价格敏感度高。
• 产能释放：预计2018年Q1-Q2有10-20GW单晶硅片产能释放，进一步推动价格下降。
• 替代进程：砂浆切割多晶硅片将逐步退出市场，而金刚线切割多晶硅片在短期因供不应求，降价动力不足。

成本测算

• 硅片成本：单晶硅片（常规）成本为3.44元/片，多晶硅片（砂浆切割）成本为3.90元/片，单晶成本优势明显。
• 组件成本：单晶组件成本为1.96元/瓦，多晶组件成本为2.00元/瓦，单晶更具性价比。
• 毛利率：单晶硅片毛利率为29.4%，多晶硅片（砂浆切割）毛利率仅19.1%，成本优势显著。

国际成本对比

• 全球光伏度电成本：截至2017年上半年，全球光伏度电成本已低于火电成本，其中美洲光伏度电成本为56美元/MWH，低于火电的68.23美元/MWH。
• 无补贴市场：智利、加拿大等国家在无补贴情况下，光伏度电成本已具备竞争力，部分国家已实现平价上网。

行业与公司分析

行业趋势

• 平价上网：随着技术进步和成本下降，平价上网将成为全球光伏行业的发展趋势。
• 技术进步：技术进步推动光伏成本持续下降，单晶硅片的降价是平价上网进程中的必然要求。

公司财务表现

• 隆基股份：股价31.99元，2017年EPS为1.32元，18年EPS预计为1.81元，17年PE为15.3，18年PE为17.7，PB为5.73，评级为强烈推荐-A。
• 通威股份：股价10.07元，2017年EPS为0.54元，18年EPS预计为0.66元，17年PE为18.7，18年PE为15.3，PB为3.04，评级为强烈推荐-A。
• 晶盛机电：股价17.36元，2017年EPS为0.43元，18年EPS预计为0.65元，17年PE为40.2，18年PE为26.6，PB为4.98，评级为强烈推荐-A。
• 中来股份：股价42.00元，2017年EPS为2.21元，18年EPS预计为3.20元，17年PE为19.0，18年PE为13.1，PB为6.50，评级为审慎推荐-A。
• 正泰电器：股价24.93元，2017年EPS为1.29元，18年EPS预计为1.54元，17年PE为19.3，18年PE为16.2，PB为2.79，评级为审慎推荐-A。

风险提示

• 需求不及预期：若全球光伏市场需求不及预期，可能导致价格进一步下滑，影响企业盈利。
• 政策变化：各国对光伏产业的政策变化可能对行业格局产生重大影响。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

结论

单晶硅片降价是行业发展的必然趋势，受欧美市场淡季和新兴市场需求推动。随着技术进步和成本下降，单晶组件将逐步替代多晶组件，尤其在砂浆切割多晶硅片退出市场后。光伏行业正朝着平价上网方向发展，未来成本优势将进一步显现。在这一背景下，通威股份、隆基股份、晶盛机电等企业表现突出，值得重点关注。