20130904-申万宏源-下游好转带来积极变化_18页_675kb

装饰行业2013中报总结及专题研究系列4总结

核心内容

本报告主要分析了2013年上半年装饰行业的表现，包括收入、净利润、盈利能力、异地扩张及商业地产销售回暖对行业的影响，并对重点公司盈利预测进行了调整。

主要观点

行业成长性和盈利性持续向上

• 收入和净利润增长显著：2013年上半年，5家装饰上市公司共实现收入180亿元，同比增长32%；净利润13.1亿元，同比增长40%。其中，二季度收入104亿元，同比增长35%；净利润7.5亿元，同比增长42%。
• 盈利水平提升：行业整体毛利率和净利率均稳步上升，接近历史峰值。2Q13毛利率为17.2%，净利率为7.2%，分别同比上升0.3个百分点。
• 盈利波动因素：毛利率、财务费用率和资产减值损失是净利率波动的主要影响因素。其中，毛利率提升反映规模效应和管理改善，财务费用率上升反映资金实力的重要性，资产减值损失改善则与应收账款账龄结构优化有关。

异地扩张潜力大，产能充足

• 异地扩张进展顺利：上半年装饰公司整体异地收入增速至少30%，除亚厦股份外，其余公司异地收入占比均超过50%。金螳螂、洪涛股份和瑞和股份异地收入增速高于本地收入增速。
• 华东和华中增速最快：这些地区的收入增速最快，且毛利率较高，显示其为行业增长的重要区域。
• 管理平台建设：各公司持续加强管理平台系统建设，为异地扩张和规模增长奠定基础。

商业地产销售回暖带来回款改善

• 收现比与商业地产销售正相关：商业地产销售增速领先或同步于装饰公司收现比的改善，反映下游销售回暖对回款的积极影响。
• 收现比改善：2013年上半年装饰行业整体收现比为80.9%，同比增长3.9个百分点，表明商业地产销售回暖带来的回款改善。
• 经营性净现金流改善：亚厦股份和广田股份在2Q13经营性净现金流同比改善最显著，而洪涛股份和瑞和股份则出现恶化。

重点公司盈利预测上调

• 盈利预测上调：基于良好的资产负债表和接单情况，上调了金螳螂、亚厦股份和广田股份2013年和2014年的盈利预测，分别上调2%和3%。
• 估值优势：装饰股整体估值较低，2013年约20倍，2014年约15倍。若出现地产销售正面信号，将对装饰股形成有力支撑。
• 评级建议：维持对金螳螂、广田股份的“买入”评级，对亚厦股份、洪涛股份、瑞和股份的“增持”评级。

关键信息

• 收入与净利润增长：行业整体收入和净利润保持高稳定增长，三季度增速继续向上。
• 毛利率与净利率提升：多数公司实现毛利率和净利率双提升，反映行业整体盈利能力增强。
• 异地扩张趋势：异地扩张成为行业增长的重要引擎，华东和华中地区表现尤为突出。
• 收现比改善：得益于商业地产销售回暖，收现比改善明显，行业盈利质量提高。
• 资产减值损失下降：应收账款账龄结构优化，导致资产减值损失比例下降，减轻对净利润的侵蚀。
• 盈利预测调整：重点公司盈利预测上调，估值较低，有潜在催化剂。

表格与图表概览

• 图1-4：显示装饰行业上半年收入和净利润增长情况。
• 图5-6：展示2Q13毛利率和净利率变化。
• 图7-11：分析各公司净利率波动的主要因素。
• 图12-15：反映异地扩张与收现比的关系，以及商业地产销售与收现比的正相关性。
• 图16-21：展示经营性净现金流改善及账龄结构优化对资产减值损失的影响。
• 表1-14：提供详细数据支持，包括收入增速、净利率、盈利预测、估值比较等。

总结

2013年上半年，装饰行业保持高稳定增长，盈利水平持续上升，尤其是毛利率和净利率的提升。异地扩张成为行业增长的重要动力，华东和华中地区表现突出。商业地产销售回暖带动收现比改善，提升行业盈利质量。重点公司盈利预测上调，估值处于低位，若出现地产销售正面信号，有望成为强有力的催化剂。