20170905-兴业证券-Smart_Beta系列报告之一_他山之石_21页_914kb

报告摘要

Smart Beta 投资策略分析报告总结

核心内容

Smart Beta 是一种介于主动投资与被动投资之间的策略，通过因子投资来增强收益或优化风险收益比。其概念起源于20世纪60年代的CAPM模型，随着市场异象的发现，逐渐演变为一种广泛应用的投资方式。截至2016年6月30日，全球Smart Beta指数产品数量为1123只，累计资产规模达5505亿美元，其中美国占比高达89%。

主要观点

Smart Beta的定义：Smart Beta 指数是非市值加权指数，通过因子暴露来优化投资组合的风险收益特性，具有规则透明、交易费用低、流动性好等优势。
分类方式：Smart Beta指数可以按照其目标分为收益导向型、风险导向型和其它类型；也可按照构建方式分为改变成份股市值加权、不改变成份股非市值加权和同时改变成份股非市值加权三类。
海外市场发展：Smart Beta策略在欧美等市场已广泛应用，尤其在北美和欧洲，机构投资者采用该策略的比例逐年上升。美国市场Smart Beta ETP规模在2016年已接近5000亿美元，占其ETP总规模的21%。
典型Smart Beta指数：包括基本面指数和风险加权指数。基本面指数如MSCI World High Dividend Yield Index和FTSE RAFI US 1000 Index，主要基于基本面指标加权；风险加权指数如S&P 500 Equal Weight Index、MSCI USA Minimum Volatility Index、FTSE EDHEC-Risk Efficient USA Index和TOBAM Maximum Diversification USA Index，主要通过优化模型来降低风险或提升风险调整后收益。

关键信息

全球Smart Beta指数产品概况（截至2016年6月30日）

国家/地区	2016年总资产（十亿美元）	占全球市场比例（%）	2015年总资产（十亿美元）	总资产增长率（%）	年资金流入（十亿美元）	资金流入占比	2016年产品数目	2015年产品数目	产品数目增长率（%）
美国	489.8	89	470.7	4.1	32.5	6.9	608	478	27.2
加拿大	9	1.6	8.2	9.2	1.3	16.2	95	89	6.7
欧洲	40.7	7.4	32.5	25.4	8.7	26.6	268	233	15
亚太地区	10.5	1.9	7.1	47.5	4.2	58.9	130	97	34
新兴市场	0.5	0.1	0.7	-33.9	-0.2	-24.4	14	14	0
合计	550.5	100	519.2	6	46.5	8.9	1123	911	23.3

Smart Beta指数分类

类型	代表指数
收益导向型	价值风格指数、成长风格指数、规模风格指数、动量风格指数、质量风格指数、基本面加权指数、红利加权指数、净利润加权指数、营业收入加权指数、多因子策略指数等
风险导向型	最小波动率/最小方差指数、高/低Beta指数、风险加权指数、等风险贡献（Risk Parity）指数、最大分散化指数等
其他类型	非传统商品指数、非传统固定收益指数、多资产指数等

典型Smart Beta指数及产品

1. 基本面指数

MSCI World High Dividend Yield Index
- 构建方式：筛选高分红、高分红增长、高盈利质量、股价表现良好的股票，并采用流通市值加权。
- 跟踪基金：有多个基金跟踪该指数，总规模达5亿美元。
- 表现：多数情况下表现略优于基准指数。
FTSE RAFI US 1000 Index
- 构建方式：基于营业收入、现金流、账面价值和分红四个基本面指标筛选股票，并采用基本面加权。
- 跟踪基金：有7只基金跟踪该指数，总规模达55亿美元。
- 表现：2009年以来与基准指数表现无明显优势。

2. 风险加权指数

S&P 500 Equal Weight Index
- 构建方式：赋予所有成份股相同的权重，定期再平衡。
- 跟踪基金：有2只基金跟踪该指数，总规模在2016年后大幅增长。
- 表现：收益优于基准指数，但波动性较大。
MSCI USA Minimum Volatility Index
- 构建方式：通过优化模型最小化波动率。
- 跟踪基金：有4只基金跟踪该指数，总规模达7亿美元。
- 表现：波动性明显低于基准指数，收益与基准无显著差异。
FTSE EDHEC-Risk Efficient USA Index
- 构建方式：以最大化夏普比率为目标，优化模型考虑预期收益和协方差矩阵。
- 表现：与基准指数相比具有明显优势。
TOBAM Maximum Diversification USA Index
- 构建方式：最大化组合分散度，通过优化模型实现。
- 表现：相对于基准指数具有明显优势。
FTSE USA Equal Risk Contribution Index
- 构建方式：以最小化个股风险贡献之差为目标，进行优化。
- 表现：目前尚无基金跟踪该指数。

未来展望

Smart Beta 策略在海外市场已取得显著发展，其在收益和风险调整方面具有独特优势，为国内投资者提供了借鉴。随着Smart Beta在国内市场的逐步推广，预计其将成为重要的投资工具之一。本系列报告的后续内容将聚焦于国内Smart Beta的发展研究。

投资评级说明

行业评级：以行业股票指数涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指为基准。
- 推荐：相对表现优于市场。
- 中性：相对表现与市场持平。
- 回避：相对表现弱于市场。
公司评级：以公司股价涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指为基准。
- 买入：相对大盘涨幅大于15%。
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。