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证券研究报告总结：流动性调整的盈利因子Smart Beta策略

核心内容

本文提出了一种结合盈利性和流动性的Smart Beta策略，通过将EPS（每股收益）与成交量的比值作为配权方案，对沪深300和中证500指数成分股进行权重再分配，以实现超额收益。该策略不仅优化了权重配置，还通过因子优选个股，强调高透明、严纪律的方法，而非主动择时，以捕捉市场非有效性。

主要观点

• 策略设计：将EPS（盈利性）与成交量（流动性）结合，构建EPS/成交量比值，作为配权方案，对指数成分股进行权重再分配。
• 超额收益表现：
  • 在沪深300上，年化超额收益为8.73%，结合分红收益后可达12%。
  • 在中证500上，年化超额收益为9.20%，结合分红收益后可达10%。
• 风险控制：
  • 在沪深300上，连续持有3年的亏损概率为0%，平均收益为96.10%。
  • 在中证500上，连续持有3年的亏损概率为0%，平均收益为89.42%。
• 策略有效性：该策略在历史回测中表现优异，且盈利性和流动性因素不会随时间消失，因此具备长期有效性的潜力。

关键信息

1. 国内Smart Beta现状

• 截至2017年4月，国内仅有15只Smart Beta ETF，管理规模约22.28亿元。
• 策略包括等权、红利、价值等，但多数表现不佳，仅有少数跑赢基准。
• 以等权重策略为主，收益分布上，成长型ETF表现最佳，年化超额收益达1.95%。

2. 配权方案与计算方法

• 配权方案：包括市值加权（Cap）、每股收益加权（EPS）、成交量加权（Volu）、EPS/成交量加权（EV）、市值/成交量加权（CV）。
• 权重计算公式：
  • $ Wei_Cap_{i,t} = C_{i,t} / C_t $
  • $ Wei_EPS_{i,t} = EPS_{i,t} / E_t $
  • $ Wei_Volu_{i,t} = V_t / Volu_{i,t} $
  • $ Wei_EV_{i,t} = (EPS_{i,t} / Volu_{i,t}) / (E_t / V_t) $
  • $ Wei_CV_{i,t} = (C_{i,t} / Volu_{i,t}) / (C_t / V_t) $
• 归一化处理：EV和CV需进行归一化处理，以确保权重总和为1。

3. 策略表现分析

• 沪深300：
  • EPS/Volu加权策略表现最佳，年化超额收益达8.73%，年化收益达22.95%。
  • 亏损概率在1年为16.67%，2年为9.09%，3年为0%。
• 中证500：
  • Cap/Volu加权策略表现最佳，年化超额收益达9.20%，年化收益达12.80%。
  • 亏损概率在3年为0%，平均收益达89.42%。
• 净值曲线：EPS/Volu超额净值曲线未随指数形态变化，表明超额收益并非由beta暴露加深所致。

4. 低流动性与高收益的解释

• 平衡角度：低流动性股票具有较高的预期收益率，长期持有可获得收益补偿。
• 宏观角度：金融市场发展促进了资本流通，改善了流动性差的股票回报。
• 微观角度：高成交量股票热度高，股价脱离内在价值；低成交量股票则可能被低估，具备投资机会。

5. 策略优势

• 超额收益稳定：在多个时间段内均能实现正收益，亏损概率低。
• 长期有效性：盈利性和流动性因素不会随时间消失，策略具备长期投资价值。

结论

通过EPS/成交量配权方案，该Smart Beta策略在沪深300和中证500上均表现出色，能够实现显著的超额收益，同时具备良好的风险控制能力。策略的长期有效性基于盈利性和流动性因素的持续性，且在历史回测中证明其稳健性和投资价值。

附录：Smart Beta ETF列表