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美股Smart Beta产品巡礼之一：红利因子总结

核心内容

本报告主要分析了美股市场中Smart Beta策略下的红利因子ETF产品的发展情况、策略类型、收益率特征以及利率敏感性。同时，也探讨了A股市场红利因子的表现与未来发展趋势。

主要观点

1. Smart Beta策略概述

   • Smart Beta策略包括一切非市值加权的底层资产指数，涵盖权益、固定收益、外汇及大宗商品。
   • 狭义上，Smart Beta策略是以获取各类因子风险溢价为目的的半被动策略。
   • 过去十年，Smart Beta产品在数量和资金流入量上都是指数基金中的热门。

2. 红利因子ETF概况

   • 美股红利ETF数量快速增长，规模平稳上升，是目前单因子产品中的主流。
   • 两大主要策略：一是关注高股息率股票，二是关注具有连续股息增长历史的股票。
   • 红利ETF在2017年表现出较高的收益率，但2018年表现不佳，这与因子拥挤度升高及美债收益率上行有关。

3. 红利ETF的收益率特征

   • 2017年，75%的红利ETF收益率在10%-30%之间，表现稳定。
   • 规模前五的ETF收益率处于中间位置，而收益率超过30%的两只ETF均提供两倍杠杆。
   • 从长期来看，红利因子能带来稳定的超额收益。

4. 红利因子ETF的利率敏感性

   • 红利导向的股票具有更高的利率敏感性，其表现更容易受到利率变化的影响。
   • 十年期美债利率与红利ETF总资金呈现负相关，说明红利因子与利率存在负相关性。

5. 主要发行人分析

   • 传统发行人如Vanguard、iShares和StateStreet在规模上占据绝对优势。
   • Vanguard的两只红利ETF（VIG和VYM）占据40%的市场份额，是市场主导者。
   • 股息加权和市值加权是红利ETF中最常用的两种加权方式，占总市场份额的95%。

6. A股市场红利因子表现

   • A股市场红利因子自2016年以来表现有所改善，管理层推动上市公司重视分红。
   • 有分红的股票组合收益略高于无分红的股票组合，且因子多空净值自2014年起呈现上升趋势。
   • 在沪深300和中证500指数内，红利因子的表现略逊于全市场，多空收益主要来源于空头组。

关键信息

美股红利ETF发展情况

• 数量与规模：截至2018年，共有44只红利ETF，资产规模达1220亿美元。
• 策略类型：
  • 高股息率策略：如VYM，股息率3.1%，跟踪FTSE High Dividend Yield Index。
  • 连续股息增长策略：如VIG，跟踪NASDAQ US Dividend Achievers Select Index。
• 收益率：
  • 2017年，75%的红利ETF收益率在10%-30%之间。
  • 规模前五的ETF收益率分别为22.22%、16.42%、15.78%、14.83%和13.41%。
  • 收益率超过30%的两只ETF均提供两倍杠杆。

红利ETF的利率敏感性

• 利率敏感性：红利导向的股票比其他股票更具利率敏感性，其表现与利率变化呈负相关。
• 数据支持：2016年以后，红利ETF总资金与十年期美债利率呈现反向关系，相关系数为-0.016。

A股红利因子表现

• 收益率对比：有分红的股票组合年化收益为3.94%，高于无分红的股票组合（2.46%）。
• 回测结果：
  • 全市场内，红利因子多空净值自2014年起持续上升。
  • 沪深300指数内，红利因子多空净值表现不如全市场。
  • 中证500指数内，红利因子表现与全市场接近，但多头组收益仍低于全市场。

风险提示

• 所有数据来自公开市场数据，市场环境变化可能导致模型失效。
• 红利因子的表现受利率波动影响较大，需关注利率变化对投资的影响。

市场展望

• 随着A股市场监管趋严，管理层推动分红，红利因子有望复制美股过去十年的表现。
• 中长期配置型投资者可能逐步加大对红利因子的关注和投资。

结论

• 红利因子ETF在美股市场中占据重要地位，策略类型以高股息率和连续股息增长为主。
• 传统发行人在市场份额和资产规模上占据主导地位，而新晋发行人则通过差异化策略进入市场。
• 利率敏感性是红利因子的重要特征，需在投资中加以考虑。
• A股市场红利因子表现有所改善，未来可能成为配置型投资者关注的重点。

附录：主要ETF及策略