20250818-国盛证券-南微医学-688029.SH-2025Q2海外超预期_创新产品表现靓丽_全球服务能力稳步提升_3页_700kb

南微医学（688029.SH）2025年半年度报告点评 总结

核心观点

南微医学发布2025年半年度报告，公司经营稳健，业绩增长亮眼。维持“买入”评级。公司受益于海外超预期增长，叠加创新产品表现及全球化布局。

业绩亮点

• 2025年上半年，公司营业收入15.65亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.04%。单季度看（Q2），营收、净利润均实现同比提升。
• 海外市场快速增长： 2025年上半年海外收入达9.10亿元，同比增长44.85%，收入占比提升至58%。欧洲、美洲以及亚太海外区域均有增长，尤其欧洲因并购显著增幅。Andover Medical海外收入占比逐步提升。
• 创新产品亮眼： 创新产品（如可视化类、止血夹、海绵支架）收入达1.1亿元，同比增长近40%，海外市场增长更为突出。例如，可视化类产品增长88%，支架同比增长94%。
• 毛利率或有改善空间： 随着自产核心产品规模化，毛利率有望稳步提升，尽管本期毛利率略有变动。

全球化布局与能力建设

• 并购深化欧洲市场： 2025年2月完成对西班牙公司Creo Medical S.L.U.的51%股权收购，利于欧洲拓展。
• 泰国制造中心投产准备中： 泰国制造中心的正式投产将完善供应链，提升全球服务能力。

研发与未来展望

• 研发管线积极： 可视化产品线（包括二代胆道镜）持续推进；内镜耗材、高值介入产品通过医工合作、术式创新有望放量；肿瘤介入类（康友医疗）平台完善及新产品研发进展顺利。
• 新品潜力待挖掘： 多款新品（如EUS介入、AI手术应用、热穿刺支架、导管/导丝）未来有放量可能，可视化类成为第二增长曲线。

投资评级与预测

• 预计2025-2027年公司营收分别为33.41亿、39.93亿、47.54亿元，同比增长率分别为21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为6.71亿、8.07亿、9.68亿元，增长率分别为21.3%、20.2%、20.0%。对应的动态PE分别为27X、23X、19X。