20140108-东北证券-2014年可转债市场展望及投资策略_波段操作_精选个券_控制风险_18页_1012kb

证券研究报告总结：2014年可转债市场展望及投资策略

一、2013年可转债市场回顾

1.1 市场表现

• 2013年A股市场整体震荡下跌，沪深300指数全年下跌-7.65%，而中信标普可转债指数下跌-0.86%，显示可转债具有一定的抗跌性和防御性。
• 可转债收益低于预期，主要依赖于债底和估值支撑，下半年因正股下跌和债性到期收益率上升，转债表现不佳。
• 2013年转债平均上涨3.59%，正股平均上涨4.02%，部分个券如南山转债、恒丰转债跌幅超过10%。

1.2 成交活跃度

• 2013年可转债成交总额达4907.48亿元，较2012年增长一倍多。
• 中行转债、石化转债、工行转债等成为市场交易主力，成交额分别达到978.4467亿元、830.81亿元、744.13亿元。
• 燕京转债等小盘转债流动性较差，成交清淡。

1.3 申购情况

• 2013年发行8只转债，平均中签率为1.56%。
• 部分转债如徐工转债、深燃转债申购亏损，而平安转债申购年化收益率高达50%以上。
• 申购收益率分化明显，机构投资者对条款把握难度加大，网下申购吸引力提升。

二、可转债价值评价

2.1 估值分析

• 2013年12月31日，转债市场平均转股溢价率为14.42%，较年初下降较多，表明股性增强。
• 转债平均到期收益率为1.39%，较2012年末下降，债性有所减弱。
• 偏股平衡型转债的平均转股溢价率为8.03%，偏债性转债的平均到期收益率为5.5%，处于历史相对底部区域。

2.2 个券估值

• 博汇转债、中行转债、工行转债、南山转债、中海转债、歌华转债等偏债性转债估值较低，债性较强。
• 东华转债、华天转债、同仁转债等偏股性转债估值较高，股性较强。
• 部分转债如燕京转债、海直转债、泰尔转债估值处于合理或高估区间。

2.3 风险与收益

• 转债估值处于历史相对低点，但流动性紧张导致整体机会有限。
• 转债投资需关注股性与债性之间的平衡，结构性机会仍存在。
• 风险偏好型投资者可关注偏股性和平衡型转债，稳健型投资者可配置偏债性转债。

三、2014年市场展望

3.1 A股市场

• 预计2014年A股市场无趋势性机会，呈现震荡格局。
• 经济转型与深化改革预期有利于结构性行情的深化，创业板有望走强。
• 传统行业股票趋势性机会有限，波段操作可能是其主要策略。

3.2 债券市场

• 2014年债市可能高位震荡，收益率仍有上行空间。
• 利率债配置价值凸显，国债收益率有望在4.20%-5.25%之间波动。
• 信用债面临一定的违约风险，但AAA、AA+评级企业债估值吸引力较高。

3.3 可转债市场

• 2014年可转债市场机会有限，但结构性机会仍存在。
• 转债估值处于历史低点，债底有望上行，但需关注正股走势。
• 2014年转债投资策略建议为波段操作、精选个券、控制风险。

四、2014年可转债投资策略

4.1 申购策略

• 适度把握新上市可转债的申购机会，避免行业景气度较差的转债。
• 机构投资者应关注条款设计较为优惠的转债，如回售条款宽松或利率补偿较高的品种。

4.2 个券投资

• 偏股型转债：如平安转债、东华转债、华天转债、同仁转债等，具有较高弹性，适合风险偏好型投资者。
• 平衡型转债：如中行转债、石化转债、国电转债、民生转债等，攻守兼备，适合稳健型投资者。
• 偏债型转债：如博汇转债、中海转债、南山转债、歌华转债等，具有较低风险，适合风险厌恶型投资者。

4.3 行业与主题机会

• 非周期行业、新兴行业和有改革预期的转债如东华转债、华天转债、重工转债、平安转债等，具有较高的投资潜力。
• 政策红利、经济改革、城镇化等主题可能成为可转债投资的催化剂。

五、重点个券分析

5.1 银行股转债

• 中行转债：估值合理，债性较强，具有较好的防御性，适合稳健投资者。
• 工行转债：股性较强，适合波段操作，但安全性相对较低。
• 民生转债：受钱荒和同业业务压缩影响，正股波动较大，建议中低仓位持有。

5.2 石化转债

• 石化转债2未发行，其估值有望提升。
• 石化受益于国企改革、油气价改等政策，盈利趋于稳定，具有一定的配置价值。

5.3 平安转债

• 平安转债具有较高的股性，适合波段操作。
• 保险行业基本面较好，正股估值折让空间较大，未来有望提升。

六、总结

• 2014年可转债市场整体机会有限，但结构性机会仍存在。
• 投资策略应以波段操作、精选个券、控制风险为核心。
• 偏股性和平衡性转债适合风险偏好型投资者，偏债性转债适合稳健型投资者。
• 重点关注非周期、新兴行业和有改革预期的转债，如东华、华天、重工、平安等。
• 银行股转债和石化转债具有一定的配置价值，但需结合正股走势和市场环境判断。
• 转债估值处于历史低位，但机会成本较高，需谨慎操作。