20170228-广发证券-汽车及汽车零部件行业深度研究：周期的轮回与重生_39页_1mb

汽车及汽车零部件行业分析报告总结

核心内容

本报告通过分析2010年汽车行业走势，结合2017年行业变化，总结了汽车股投资思路与策略。核心观点认为，2010年与2017年的汽车政策背景相似，但行业表现存在差异，因此需要关注政策退出后的市场预期变化与行业基本面之间的背离。

主要观点

1. 2010年与2017年政策背景相似

   • 2010年与2017年均出现了购置税优惠政策减半的情况，政策基调相似。
   • 2010年7月5日后，汽车行业估值下降至较低水平，而2017年行业整体估值仍处于较高水平。

2. 2010年汽车股走势逻辑

   • 2010年汽车股经历了三阶段：下跌、上涨、下跌。
   • 第一阶段是“杀估值”过程，高估值股票跌幅更大。
   • 第二阶段因业绩增速和估值下降，市场对成长性更偏爱。
   • 第三阶段因政策退出和业绩增速中枢下移，市场信心减弱。

3. 2017年行业特点

   • 自主品牌乘用车和重卡是当前的明星子行业。
   • 整车股估值显著低于2010年，而零部件股估值较高。
   • 行业波动可能更大，需关注市场预期与基本面的背离。

4. 投资建议

   • 关注低估值蓝筹股和高业绩增速股票。
   • 推荐的蓝筹股包括华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、长安汽车。
   • 推荐的成长股包括万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份。

关键信息

政策背景对比

• 2010年：小排量乘用车购置税优惠减半，政策退坡导致行业增速下降。
• 2017年：购置税优惠减按7.5%征收，政策退坡预计在2018年，对行业影响显著。

2010年三阶段走势

1. 下跌阶段（1月4日-7月5日）

   • 行业指数下跌33.0%，高于沪深300指数。
   • 高估值股票跌幅明显更大。
   • 原因包括政策边际效益递减、基数影响、库存调整和销量结转。

2. 上涨阶段（7月5日-11月8日）

   • 行业指数上涨67.0%，显著高于沪深300指数。
   • 高业绩增速股票表现更佳。
   • 原因包括估值风险释放、业绩增长、政策预期改善。

3. 下跌阶段（11月8日-12月31日）

   • 行业指数下跌21.0%，高于沪深300指数。
   • 低估值与高业绩增速股票对股价支撑不足。
   • 原因包括政策退出、业绩增速中枢下移、市场预期变化。

2017年行业表现预测

• 1季度：销量基数较低，渠道有加库存能力，预计增速较好。
• 2季度：销量增速可能有压力，需关注市场预期与实际景气度的背离。
• 3-4季度：预计行业增速改善，但需警惕政策退出对销量的负面影响。

个股特征分析

• 估值影响：高估值股票在下跌阶段跌幅更大，但在上涨阶段表现不显著。
• 业绩增速影响：在第二阶段，高业绩增速股票表现较好；在第三阶段，业绩增速对股价影响不大。
• 市值规模影响：小市值股票在下跌阶段抗跌性较好，但在上涨阶段表现无明显差异。

行业评级

• 行业评级：买入
• 风险提示：宏观经济不及预期、汽车行业景气度下降、行业政策不及预期

图表索引

• 图1：我国汽车年销量及同比增速
• 图2：2009-2011年汽车与汽车零部件指数及沪深300收盘点位
• 图3：2010年汽车与汽车零部件指数及沪深300走势
• 图4：2010年汽车与汽车零部件指数收盘点位与市盈率
• 图5：英国乘用车新车登记数及同比增速
• 图6：09-10年狭义乘用车月批发数及同比增速
• 图7：09-10年狭义乘用车月上牌数及同比增速
• 图8：06-09年各年12月份狭义乘用车产量与销量之差
• 图9：Wind各行业指数2010年7月5日估值与前三季度业绩增速
• 图10：Wind汽车与汽车零部件指数估值变化情况
• 图11：各国汽车刺激政策退出的恢复时间
• 图12：2010年汽车与汽车零部件指数及沪深300涨跌幅对比
• 图13：16年狭义乘用车销量相对15年、14年同比增速
• 图14：我国狭义乘用车月度零售数及同比增速
• 图15：1501-1701广义乘用车批发数与保险数月度差值
• 图16：我国自主品牌乘用车月销量及市占率
• 图17：重卡行业销量及同比增速
• 图18：汽车行业PB与ROE

表格索引

• 表1：车辆购置税优惠政策及实施时间
• 表2：06年-16年狭义乘用车1季度占全年批发数比重
• 表3：06年-14年狭义乘用车1季度占全年上牌数比重
• 表4：不同估值成份股10年1月4日至7月5日市值变化
• 表5：不同估值成份股10年7月5日至11月8日市值变化
• 表6：不同估值成份股10年11月8日至12月31日市值变化
• 表7：不同业绩增速股10年1月4日至7月5日市值变化
• 表8：不同业绩增速股1月4日PE算术平均值
• 表9：不同业绩增速股1月4日PE算术平均值（剔除200倍以上PE）
• 表10：不同业绩增速股10年7月5日至11月8日市值变化
• 表11：不同业绩增速股10年11月8日至12月31日市值变化
• 表12：不同市值规模股10年1月4日至7月5日市值变化
• 表13：不同市值规模股10年7月5日至11月8日市值变化
• 表14：不同市值规模股10年11月8日至12月31日市值变化
• 表15：细分行业、沪深300PE及上证指数收盘点位

投资建议

• 关注市场预期与行业景气度的背离。
• 优先考虑低估值蓝筹股和高业绩增速股票。
• 避免高估值股票，尤其是政策退出后可能受冲击较大的股票。

个股推荐

行业蓝筹股

• 华域汽车（600741.SH）：低估值高分红，积极开拓新能源及智能驾驶领域。
• 上汽集团 (600104.SH)：低估值高股息，合资品牌销量稳定，自主品牌提升带来业绩弹性。
• 威孚高科（000581.SZ）：下游行业景气度高，产品壁垒高，业绩和估值有望双升。
• 江淮汽车 (600418.SH)：新能源汽车及轻卡龙头企业，与大众合作有望提升估值。
• 长城汽车 (601633.SH)：优秀民营车企，未来两年受益于H7放量及产品升级。

中小市值成长股

• 万里扬（002434.SZ）：受益于政策支持，业绩增长潜力大。