20221102-东吴证券-汽车与零部件行业研究_十年汽车复盘对2023年启示_精挑细选_业绩为王_52页_2mb

十年汽车复盘对2023年启示：精挑细选，业绩为王

核心结论

• 精挑细选，业绩为王：在SUV和新能源两个周期中，板块内个股表现差异显著，业绩与估值的匹配成为投资成功的关键。
• 新能源节奏快于SUV：新能源市场在技术创新后迭代周期更快，渗透率突破速度和销量天花板均高于SUV。
• 30%渗透率后仍可挖掘强α个股：即使在渗透率下降阶段，仍存在具备成长性、估值修复潜力的个股。

一、2012-2018年SUV行情复盘

1. SUV行情阶段划分

• 2012Q4-2018Q4：完整演绎了6年时间的4个阶段。
• 25%-30%渗透率：是SUV行情的重要拐点，前半场板块指数与估值共振，后半场分化显著。

2. 关键影响因素

• 购置税优惠政策（2015年7月-2017年12月）：对SUV后半场行情起到了关键推动作用。
• 整车与零部件表现差异：整车如吉利、广汽、上汽表现突出，零部件如星宇股份也实现穿越周期。

3. 个股表现

• 涨幅前10标的：长城汽车、长安汽车、比亚迪等整车企业，以及零部件如均胜电子。
• 2016年3月-12月：板块指数阶段性上行，零部件估值逐步收敛。

二、2019-2022年新能源行情复盘

1. 新能源行情阶段划分

• 2019Q4-2022Q3：3年时间演绎了2个阶段。
• 20%渗透率：是新能源行情的重要拐点，第一阶段板块和权重个股与渗透率共振，第二阶段进入纠结期。

2. 行情特征

• 特斯拉效应扩散：2020年带动板块估值大幅修复。
• 整车切换至零部件：2021年，零部件迎来估值修复，整车如比亚迪表现相对较好。
• 零部件明显好于整车：2022年，零部件板块整体优于整车，主要受益于估值合理和行业格局优化。

3. 个股表现

• 涨幅前10标的：主要为零部件企业，如中通客车、瑞鹄模具等。
• 特斯拉/宁德时代/比亚迪：在渗透率20%附近达到估值高点，后期逐步收敛。

三、十年复盘的启示

1. 新能源与SUV核心区别

• 驱动力不同：SUV由消费升级驱动，新能源由国家能源安全战略驱动。
• 国内汽车总量不增长：新能源面临更不确定的宏观经济环境。
• 行业集中度更高：新能源是“淘汰赛”，SUV是“联赛”。
• 供应链强大才是汽车强国：新能源时代需具备自主可控的核心技术。

2. 复盘启示一：新能源节奏明显快于SUV

• 销量与渗透率增长更快：新能源从100万到300万、600万的突破速度均快于SUV。
• 预计2025年渗透率超60%：国内新能源批发销量预计超过1500万辆，远高于SUV。

3. 复盘启示二：每一轮均诞生优秀的汽车公司

• 品类替代带来新周期：从轿车到SUV再到新能源，每一轮都涌现新的成长股。
• ROE黄金期在10%-30%渗透率阶段：此时是资本开支周期和业绩增长的关键时期。

四、2023年汽车需求前瞻

1. 行情节奏预测

• 2023-2024年或走完2016-2018年行情：即从成长向价值过渡阶段。
• 关键因素：
  • 国内经济恢复信心强度：补贴政策延续、地产/基建等经济抓手。
  • 技术进步与规模效应：特斯拉等企业降本能力影响行业整体。
  • 中国汽车出口增长速度：新能源出口成为新增长点。

2. 投资建议

• 整车层面：优选吉利汽车、华为（赛力斯）、江淮汽车、理想汽车；其次为长城汽车、蔚来汽车、广汽集团（埃安）、长安汽车。
• 零部件层面：关注轻量化（旭升股份、爱柯迪、文灿股份）、线控制动（伯特利）、域控制器（华阳集团、德赛西威、经纬恒润）等第一梯队；第二梯队包括空悬（保隆科技、中鼎股份）、座椅（继峰股份）、热管理（银轮股份）、内饰（岱美股份、新泉股份）等。

五、风险提示

• 疫情控制进展低于预期：可能影响行业复苏节奏。
• 新能源行业发展增速低于预期：影响板块估值和个股表现。
• 中美脱钩及国际形势不稳定：对出口和供应链形成压力。