20170228-广发证券-汽车及汽车零部件行业深度研究_周期的轮回与重生_38页_1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

本报告回顾了2010年汽车行业走势，并结合2017年行业背景，分析了汽车股投资逻辑。15年9月小排量乘用车购置税优惠政策的出台与10年、17年的政策背景类似，均涉及政策刺激与退出。2010年汽车股经历了三阶段波动：下跌、上涨、下跌，与2017年可能的波动趋势相似。行业指数的涨跌与市场预期和政策变化密切相关。

主要观点

1. 2010年汽车行业指数走势分析

   • 第一阶段（1月4日-7月5日）：指数下跌33.0%，高于沪深300指数28.9%的跌幅，主要是“杀估值”过程。
   • 第二阶段（7月5日-11月8日）：指数上涨67.0%，显著高于沪深300指数41.2%的涨幅，与行业利润增速较高、市场预期回升有关。
   • 第三阶段（11月8日-12月31日）：指数下跌21.0%，高于沪深300指数11.8%的跌幅，主要由于政策退出引发的市场担忧。

2. 2017年与2010年对比

   • 相似之处：政策基调相似、行业同步性仍存在、1季度销量增速不会差。
   • 不同之处：17年汽车股业绩压力更大、有两个明星子行业（自主品牌乘用车、重卡）、蓝筹股估值低于10年，零部件估值仍较高。

3. 投资建议

   • 关注低估值蓝筹股：如华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、长安汽车。
   • 关注高业绩增速成长股：如万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份。
   • 风险提示：宏观经济不及预期、行业景气度下降、政策不及预期。

关键信息

• 购置税政策：2010年和2017年均出现购置税优惠减半的情况，17年政策或于18年退出。
• 行业波动：10年和17年汽车行业均可能出现较大波动，市场预期和行业基本面的背离是关键。
• 估值与业绩关系：汽车股PB和ROE具有长期正相关性，低估值蓝筹股在下跌时更具抗跌性，而高业绩增速股在反弹时表现更佳。
• 子行业表现：2010年，乘用车和零部件行业均表现强劲；2017年，自主品牌乘用车和重卡成为明星子行业。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-02-28

图表索引

• 图1：我国汽车年销量及同比增速
• 图2：2009-2011年汽车与汽车零部件指数及沪深300收盘点位
• 图3：2010年汽车与汽车零部件指数、沪深300走势
• 图4：2010年汽车与汽车零部件指数收盘点位与市盈率
• 图5：08-10年英国乘用车新车登记数及同比增速
• 图6：09-10年狭义乘用车月批发数及同比增速
• 图7：09-10年狭义乘用车月上牌数及同比增速
• 图8：06-09年各年12月份狭义乘用车产量与销量之差
• 图9：Wind各行业指数2010年7月5日估值与前三季度业绩增速
• 图10：Wind汽车与汽车零部件指数估值变化
• 图11：各国汽车刺激政策退出的恢复时间
• 图12：2010年汽车与汽车零部件指数及沪深300涨跌幅对比
• 图13：16年狭义乘用车销量同比增速
• 图14：我国狭义乘用车月度零售数及同比增速
• 图15：1501-1701广义乘用车批发数与保险数月度差值
• 图16：我国自主品牌乘用车月销量及市占率
• 图17：重卡行业销量及同比增速
• 图18：汽车行业PB与ROE

行业分析

整体趋势

• 汽车行业具有周期性，但长期来看是成长型行业。
• 2010年行业指数的波动主要由政策变化、市场预期和行业基本面共同驱动。

不同阶段表现

• 高估值汽车股：在下跌阶段跌幅更大，但在上涨阶段表现无明显差异。
• 高业绩增速汽车股：在下跌阶段表现不佳，但在上涨阶段表现突出。
• 小市值汽车股：在下跌阶段抗跌性较好，而在上涨阶段表现无显著差异。

2017年投资思路

• 市场预期与行业景气度背离：关注市场预期和行业实际表现之间的差异。
• 低估值蓝筹股：具有配置价值，尤其在行业下跌时表现更优。
• 高业绩增速成长股：在阶段性反弹中表现更佳，关注其业绩弹性。
• 风险防范：对高估值汽车股应相对谨慎，尤其在行业下跌阶段。

推荐股票

行业蓝筹股

• 华域汽车：低估值高分红，积极开拓新能源及智能驾驶领域。
• 上汽集团：低估值高股息，合资品牌销量平稳，自主品牌提升贡献业绩弹性。
• 威孚高科：产品壁垒高，下游行业景气度高，业绩与估值有望双升。
• 江淮汽车：新能源汽车及轻卡龙头企业，与大众合作有望提升估值。
• 长城汽车：优秀民营车企，受益于H7放量、自动变速箱进口替代及高端品牌WEY。

中小市值成长股

• 万里扬：通过收购进入乘用车市场，CVT市场空间广阔。
• 中国重汽：重卡行业龙头，国企改革潜在标的，业绩弹性高。
• 德尔股份：受益于行业政策和市场变化，成长空间大。
• 富奥股份：行业龙头，受益于政策支持和市场增长。
• 富临精工：新能源汽车相关企业，成长性突出。
• 云内动力：受益于行业政策和市场变化，成长空间大。
• 京威股份：中小市值成长股，具备一定投资潜力。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 行业政策不及预期