汽车和汽车零部件行业2019年投资策略：周期嵌套下的抉择-20190103-光大证券-39页_4mb

汽车和汽车零部件行业2019年投资策略总结

核心内容

• 行业周期位置：光大汽车时钟显示，汽车行业处于本轮周期萧条末期。
• 复苏触发逻辑：行业从萧条到复苏的切换需要需求指标恶化—逆周期基建投资发力—货币和信用拐点—购置税政策预期升温的传导关系，但目前宏观变量组合不支持行业复苏，社融拐点才是关键。
• 下一轮周期特殊性：由品牌竞争格局变化、新能源与智能网联技术驱动的朱格拉周期、房地产挤压效应三方面因素构成。
• 投资建议：2019年行业估值处于历史底部，板块春躁行情可期，但配置良机仍需等待。推荐比亚迪、星宇股份和福耀玻璃。

主要观点

• 行业周期性：汽车行业具有明显的周期性，其销量增速与库存增速构成的汽车时钟可定量描述周期位置。
• 购置税政策作用：购置税减免是推动行业复苏的重要政策工具，历史上两次政策出台均发生在行业周期转换的关键节点。
• 朱格拉周期启动：新能源和智能网联技术将推动下一轮朱格拉周期，预计2020-2023年开启，以智能汽车为重要抓手。
• 房地产影响：房地产对居民消费的挤出效应长期压抑行业增速中枢，尤其在2018年表现明显。

关键信息

• 库存周期阶段：当前处于主动去库期，预计2018年12月结束，2019年进入被动去库期，行业有望复苏。
• 2019年预期：一季度销量增速边际改善，四季度可能成为本轮周期销量增速底部。下半年行业增速有望转正。
• 估值水平：2019年板块估值水平与2012年类似，处于历史底部区域。
• 重点公司推荐：比亚迪（新能源汽车龙头）、星宇股份（车灯进口替代龙头）、福耀玻璃（全球汽车玻璃巨头）。

投资建议

• 板块配置：2019年板块性配置良机仍需等待，但春躁行情可期。
• 企业受益逻辑：行业复苏期中，业绩确定、弹性较大的企业更易受益。
• 推荐理由：
  • 比亚迪：新能源汽车自主龙头，技术领先，2019年有望推出多款新车，销量与毛利率预计回升。
  • 星宇股份：车灯进口替代龙头，受益于行业升级与下游需求回暖。
  • 福耀玻璃：全球顶级汽车玻璃供应商，有望率先受益行业复苏，产品结构升级带来量价齐升。

风险分析

• 行业增长不及预期：消费市场持续低迷，增长存在不确定性。
• 宏观经济扰动：房地产挤压效应超预期、中美贸易摩擦、原材料成本上升。
• 去库存不达预期：企业与经销商库存高企，消费低迷，去化速度可能不及预期。

图表与数据

• 汽车时钟：基于销量与库存增速构建，当前处于萧条末期。
• 库存周期：2016年7月至2018年10月为第六轮库存周期，主动去库期。
• 购置税政策：2009年和2015年政策出台均与行业周期转换相关。
• 估值数据：申万汽车板块PE与PB均处于历史底部，2019年估值水平类似2012年。

估值与盈利预测

• 比亚迪：预计2019年营收1329亿元，净利润42.1亿元，EPS 1.54元，PE 33倍；2020年营收1446亿元，净利润66.5亿元，EPS 2.44元，PE 21倍。
• 行业对比：2019年行业估值与2012年相似，板块超额收益可期。

投资聚焦

• 创新之处：构建了光大汽车时钟，量化描述行业周期位置与景气阶段。
• 投资逻辑：基于库存周期与美林时钟的对应关系，结合宏观经济与政策变量，判断行业周期与配置时机。
• 未来展望：新能源与智能网联技术将开启新一轮朱格拉周期，推动行业结构性增长。

总结

2019年汽车行业处于萧条末期，估值接近历史底部，板块春躁行情可期。行业复苏需等待社融拐点，预计下半年迎来配置良机。新能源和智能网联技术将推动下一轮周期，提升行业成长性。重点推荐比亚迪、星宇股份与福耀玻璃，其在行业复苏期具备较强的业绩弹性与增长潜力。