黄金珠宝行业专题报告：金价上涨，珠宝品牌业绩弹性可期-240707-西部证券-22页_1mb

黄金珠宝专题报告总结

核心内容

本报告分析了2024年金价上涨背景下，黄金珠宝行业的表现及投资机会。报告指出，金价上涨对珠宝品牌的业绩具有一定的弹性影响，尤其是那些产品结构以低工费投资品为主、直营渠道占比高以及存货周转快的品牌，将更有可能受益。

主要观点

1. 黄金需求结构

黄金需求来自多个领域，包括珠宝制造、ETF投资、央行购金以及工业用途（如电子产品制造）。近年来，全球黄金消费需求总体保持稳定，但受宏观经济和疫情等因素影响，2019年和2020年国内黄金消费表现不佳。

• 2022年全球央行购金量达到历史峰值，约为1081.9吨。
• 2023年央行购金量基本持平，显示出黄金作为避险资产和价值储存工具的持续吸引力。

2. 黄金供给结构

黄金供给主要包括矿产开采、回收以及央行销售或租赁。供给的增加可能会导致金价下降，但近年来全球矿产金产量保持稳定，央行黄金储备持续上升，对金价上涨形成支撑。

3. 金价传导机制

黄金珠宝行业对金价的敏感性取决于产品结构和定价策略：

• 一口价计价：适用于小克重、工艺复杂或镶嵌产品，毛利率较高。
• 按克重计价：适用于设计简单或投资类产品，毛利率相对较低。

关键信息

1. 金价变动对毛利率的影响

通过测算金价波动幅度与加工费对毛利率的影响，得出以下结论：

• 金价变动幅度一致时，加工费越低，毛利率对金价变动的敏感性越高。
• 投资品类占比高的品牌在金价上涨时更可能受益，如莱百股份、中国黄金。

2. 直营渠道占比对金价敏感性的影响

• 直营渠道占比高的品牌对金价变动更为敏感，因为其直接承担黄金成本。
• 莱百股份、中国黄金、潮宏基分别为直营渠道占比前三的品牌，占比分别为100%、58%、55%。

3. 存货结构对金价敏感性的影响

• 存货周转率高的品牌能更快消化金价波动，从而更受益于金价上涨。
• 中国黄金存货周转率最高，达到12.81次，主要得益于其投资品占比高。
• 莱百股份和老凤祥的存货周转率分别为4.97次和4.50次，也相对较高。
• 潮宏基和周大生因K金珠宝占比高，存货周转率较低，分别为1.63次和3.82次。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注金价上涨带来的业绩弹性：金价上涨将对低工费投资品为主的品牌形成利好，尤其是莱百股份、中国黄金。
• 直营渠道占比高的品牌更具优势：如莱百股份、中国黄金、潮宏基，它们在金价波动中更可能实现毛利率的提升。
• 存货周转快的品牌更具抗风险能力：中国黄金、莱百股份、老凤祥在金价上涨周期中表现更优。

风险提示

• 金价下跌风险：若全球经济复苏，黄金需求可能下降，导致金价下跌。
• 政策变化风险：央行购金行为可能受政策调整影响，从而改变黄金供需关系。
• 市场竞争加剧：随着金价上涨，行业竞争可能进一步加剧，影响利润率。

总结

金价上涨对黄金珠宝行业具有积极影响，尤其对产品结构以投资品为主、直营渠道占比高以及存货周转快的品牌更为有利。报告建议投资者关注这些具备较高金价敏感性的品牌，同时需警惕金价下跌、政策变化和市场竞争等潜在风险。