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腾讯控股（700 HK）2024年投资分析报告总结

业绩概述

腾讯控股在2024年第一季度实现总营收同比增长6%至1595亿元人民币，非公认准则（Non-IFRS）净利润同比增长54%至503亿元人民币，超额完成目标。超预期的核心原因是GPM（毛利率）持续扩大，同比增长7.1百分点至52.6%。预计下半年GPM将继续扩张，带动利润增长。

核心业务表现

1. 游戏业务：1Q24营收同比下滑1%至481亿元，影响主要来自国内游戏的变现放缓。但游戏毛收入恢复正增长，尤其是《和平精英》和《英雄联盟手游》表现突出。预计2Q24将反弹。

2. 广告业务：在线广告营收同比大涨26%至265亿元，主要受益于腾讯视频号（VA）等高毛利广告的增长及广告基础设施的优化。广告GPM增长显著，点击率和视频观看量均大幅提升。管理层预计下半年广告增长将趋于平稳。

3. 金融科技与企业服务（FBS）：营收同比增长7%至523亿元。云业务和视频号电商是增长核心，SaaS解决方案变现能力显著提升，微信会议业务收入同比增长100%。

4. VAS业务与GPM扩张：腾讯视频号、广告、游戏等板块毛利率均有显著提升，龙头业务如小程序游戏、云服务、视频号电商贡献高附加值。预计FY24/25净利润将分别同比增长27%/10%，估值支撑ROE持续走高。

估值与目标价

• CMB上调 FY24-26E盈利预测（6-8%增长），目标价从445港元上调至480港元，对应25.7%上行空间。
• 基于分板块估值（游戏、广告、云、Fintech等），每部分均对应行业合理历史分位数或溢价溢价估值水平。
• 公司市值约36000亿港元，2024E市盈率约为23倍（非公认准则口径），维持“Buy”评级。

风险因素

• 游戏业务营收不及预期、广告增长压力、宏观经济影响等。

关键结论

腾讯基本面稳健，游戏业务逐步企稳，广告变现持续优化，高毛利业务驱动GPM扩张。建议关注其盈利加速与估值修复机会，风险偏好中性者可获利。