20240415-招银国际-腾讯控股-00700.HK-Expect_solid_earnings_growth_and_enhancing_shareholder_return_in_FY24_8页_1mb

腾讯（700 HK）2024财年业绩与分析

核心观点

• 盈利增长强劲：预计FY24非公认会计准则净利润同比增长31%，至431亿港元，主要得益于GPM（毛利率）提升。
• 股东回报提升：持续推出10亿港元级别的股票回购计划，年化回购规模约13%的平均日成交额，结合现金股息，增强投资者信心。
• 维持“买入”评级：目标价调整为445港元，对应当前股价约43%的上涨空间，PE估值15倍被视为合理。

业务分析

1. 游戏业务：

   • 2024Q1收入预计同比降2%，因《王者荣耀》等核心游戏收入调整及部分PC游戏表现疲软。
   • 预计Q2将恢复正增长，主要受益于新游《地下城与勇士》移动版上线及 monetization 优化。

2. 社交媒体（SNS）：

   • 2024Q1收入微降2%，直播业务调整影响显著，但小程序收入增长部分对冲。

3. 广告与金融科技：

   • 广告收入Q1同比增长16%，VA广告（视频账户广告）需求强劲，GPM预计提升7个百分点。
   • 金融科技与云业务协同增长，Q1收入分别同比增长14%和6%，高毛利业务如支付、贷款贡献显著。

4. 分部估值：

   • SOTP（分部估值）目标价拆分：游戏业务160.3港元（全球同业PE均值17倍）、广告业务79.4港元（媒体行业PS均值参考）、金融科技业务85.4港元（支付龙头溢价）。
   • 云业务估值调整为20.8港元，反映IAAS业务利润率相对较低。

财务预测

• 营收与利润：FY24-26年营收预测下调1-2%（主要因游戏业务承压），净利润增速从36.4%降至31%。
• 盈利驱动因素：广告（非IFRS净利润57%）与金融科技（快速扩张）成为盈利增长主力。
• 关键比率：FY24E PE 15倍，ROE 14.9%，净利率28.3%。

风险与机遇

核心风险：

• 游戏业务短期下滑超预期；
• 广告变现不及预期；
• 社交媒体行业监管或竞争加剧。

潜在催化剂：

• 《地下城与勇士》移动版上市（支持游戏收入复苏）；
• 广告/金融科技GPM超预期；
• 股东回报政策持续深化。

总结

腾讯短期面临游戏业务承压与业务转型挑战，但长期通过广告深度优化、金融科技布局及股东回报政策持续修复估值。维持“买入”评级，重点留意新游戏表现与高毛利业务突破。