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华泰期货贵金属与有色策略周报：分析与观点总结

一、市场结构分析

1. 内外价差方面，SHFE黄金、白银、铝、铜及锌等品种月差均呈现震荡走势，其中黄金内外盘价差维持在1-2月差区间，白银内外盘比价在60-80倍区间。进口盈亏方面，铜、铝、锌等品种受原料供应紧张影响，进口成本均处于亏损状态，但部分企业通过套保策略维持运营。

2. 比价关系显示，沪铜/伦铜比值维持在65-70倍，黄金内外盘比价处于56-60倍，白银与黄金比价在60-80倍波动。镍与不锈钢比值维持在12-14元/吨区间，虽报价混乱但买卖双方博弈持续。

二、品种观点及策略
（1）黄金

• 原料端：美元指数回落至99.12，美债收益率上涨，长端收益率突破4.63%高位
• 消费端：中国央行连续6个月增持黄金储备，ETF持仓增加373吨
• 策略：建议逢低买入套保，操作区间770-775元/克。短期受特朗普减税政策影响，市场避险情绪支撑金价

（2）白银

• 供应受光伏板块担忧影响，但ETF持仓增至14.21万吨
• 策略：建议在7950-8000元/千克区间逢低套保，关注短时金价强于白银的格局

（3）铜

• 短期TC报价4428美元/吨，供应端Antofagasta与日本冶炼厂谈判影响市场
• 库存：LME库存减少146万吨，上期所库存维持987万吨
• 策略：建议77000-77500元/吨区间逢低买入套保，供不应求格局持续

（4）铅

• 原料紧缺导致加工费下行，再生铅企业亏损加剧
• 策略：建议16920-16950元/吨区间逢高卖出套保，消费淡季影响需求

（5）铝

• 电解铝开工率维持97.7%，社会库存持续去库
• 供应端：国内电解铝建成产能4518万吨，海外Al2O3供应恢复
• 策略：中性看待，需警惕成本坍塌风险，关注库存变化

（6）锌

• 供应端TC报价维持3500元/吨，进口锌冲击国内市场
• 消费端：镀锌企业开工率回升，但压铸锌合金需求减弱
• 策略：中性，短期关注进口货对市场的冲击

（7）镍

• LME库存增加，国内精炼镍库存小幅下降
• 供应端：印尼镍矿供应偏紧，菲律宾发运恢复
• 策略：维持122000-128000元/吨震荡区间，短期谨慎操作

（8）不锈钢

• 300系不锈钢社会库存降幅明显，但消费疲软
• 成本端：NPI利润率维持-162%至446%
• 策略：短期弱势震荡，建议逢高卖出套保

（9）硅

• 主要产区原料库存维持高位，但需求季节性减弱
• 供应端：金属硅产量小幅下降，茂名续建项目影响未来供应
• 策略：短期关注库存变化，警惕成本端风险

（10）多晶硅

• 成品库存增加，硅片产量下滑明显
• 消费端：光伏终端需求转弱，供需矛盾显现
• 策略：延续区间震荡，量价博弈持续

（11）锂

• 碳酸锂价格回落至6万元关口，氢氧化锂库存增加
• 供应端：四川某大厂减产，但国外矿山尚未减停
• 策略：建议逢高卖出套保，关注价格反弹风险

三、市场驱动因素

1. 宏观层面：美国10年期国债收益率攀升至4.51%，彰显美联储干预长端债券市场，且中国LPR年内首降，国内融资成本降低
2. 产业链动态：多数金属品种面临原料紧张问题，再生资源供应受贸易摩擦影响，但部分产能因政策调整逐步释放
3. 库存变化：贵金属库存延续去库，但部分品种出现季节性累库迹象
4. 成本利润：铝、铜等行业成本下降支撑价格，但锂、铅等品种利润承压

四、关键数据跟踪

• 美债收益率创二月中旬新高，Breakeven通胀率下降至2.33%
• 中国1年期LPR下调30个基点至3.00%，5年期LPR下调10个基点至3.50%
• 上海期货交易所电解铝库存降至557万吨，LME库存减少12.7万吨
• 精炼镍进口亏损扩大至3197元/吨，现货升水支撑力度减弱

五、综合展望
各品种受限于供需双侧因素，黄金维持谨慎偏多，铜铝受成本支撑，而铅锌利空因素仍存。需关注国内外政策变化、原料供应及季节性需求波动带来的影响，建议保持套保操作策略，控制仓位以应对市场不确定性。