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建筑施工行业观察报告（2019年三季度）总结

核心内容

2019年三季度，建筑施工行业整体进入低速增长区间，政策环境对具备技术和资金优势的龙头企业更为友好。建筑业总产值及新签订单规模保持增长，但增速显著回落。房地产和基建作为主要下游需求，呈现不同发展趋势：房地产投资保持较高增速，但新开工面积和销售有所放缓，而基建投资在政策推动下持续回升。

主要观点

• 政策导向：政策继续推动建筑业转型升级，包括推广装配式建筑、加强信息化建设、优化招投标制度、深化“放管服”改革、完善信用体系等。
• 行业增长：建筑业总产值和新签订单保持增长，但增速下降，与宏观经济下行趋势一致。
• 房地产行业：房地产开发投资保持高位，但新开工面积和销售面积增速放缓，行业总体呈保守态势。
• 基建投资：在“稳投资”“补短板”政策下，基建投资增速回升，尤其是交通领域成为重点支持方向。
• 企业债券发行：建筑业企业债券发行数量和规模同比上升，发行期限拉长，发债主体向高级别企业集中。
• 利率分化：不同信用等级企业债券发行利率分化明显，AAA级企业发债利率较低，AA+级与AA级利差扩大，短期债券利差下降，中长期债券利差上升。
• 信用调整：2019年1—11月，有8家建筑施工企业信用等级上调，2家下调，整体信用水平保持良好。

关键信息

一、政策环境

• 2019年政策重点：推动建筑业改革与转型升级，强化信用体系建设，减轻企业负担。
• 重要政策文件：
  • 《住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点》
  • 《关于完善质量保障体系提升建筑工程品质指导意见的通知》
  • 《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》
  • 《2019年新型城镇化建设重点任务》
• 政策影响：政策对技术升级和信用体系的重视，促使尾部企业退出市场，利好龙头企业。

二、行业发展状况

• 总产值与订单：2019年1—9月，建筑业总产值162467.00亿元，同比增长6.70%；新签合同额18.71万亿元，同比增长4.38%。
• 宏观经济影响：经济下行压力增大，投资对GDP贡献率下降，影响建筑行业下游需求。
• 房地产行业：
  • 房地产开发投资同比增长10.50%，但新开工面积和销售面积增速放缓。
  • 土地成交和竣工情况低迷，不利于未来房建订单增长。
• 基建投资：
  • 基建投资同比增长4.50%，增速回升。
  • 水利、环境和公共设施管理业投资增速回升，但整体仍处于低位。
  • 交通板块（铁路、地铁、机场）仍是基建投资重点。

三、企业债券发行情况

• 发债数量与规模：2019年三季度，建筑业企业发行债券50支，规模467.18亿元，同比大幅增长。
• 发债主体结构：
  • 以AA+和AAA级别企业为主，AAA级企业发债规模最大，占比72.75%。
  • AA级企业发债规模较小，占比10.40%。
• 发行方式：
  • 公募债为主，占比89.67%。
  • 私募债占比10.33%。
• 债券品种：
  • 超短融、中期票据、公司债为主要发行品种。
  • 2019年1—9月，超短融发行46支，金额369亿元；中期票据31支，金额306.1亿元；公司债42支，金额573.5亿元。
• 发债期限：整体发债期限拉长，平均发债期限由2.58年增至2.70年。

四、债券利率分析

• 市场利率下行：受央行宽松货币政策影响，债市收益率整体下行，资金利率维持低位。
• 发行利率分化：
  • 短期债券：AAA级平均发行利率2.96%，AA+级3.96%，AA级6.05%。
  • 中长期债券：AAA级平均发行利率4.21%，AA+级5.50%。
• 利差变化：
  • 短期债券利差环比下降，中长期债券利差环比上升。
  • AAA级与AA+级短期债券利差显著低于AA+级与AA级利差，表明市场对低信用等级企业风险溢价要求更高。

五、信用等级调整情况

• 调整数量：2019年1—11月，共10家建筑施工企业信用等级发生调整。
• 调升情况：
  • 7家调升，其中1家评级展望由稳定调整为正面。
  • 国有企业占比较高（75%）。
• 调降情况：
  • 2家调降，分别为1家地方国企和1家民企。

总体趋势

建筑施工行业在宏观经济下行压力下增速放缓，但政策支持推动其向高质量发展转型。房地产行业总体保守，基建投资有所回暖。企业债券发行规模扩大，向高级别企业集中，利率分化趋势明显，整体信用水平保持良好。