20250506-国盛证券-25Q1财报分析（一）_A股25Q1盈利与供需特征如何__22页_5mb

A股2025年第一季度（25Q1）财报分析总结如下：
一、业绩增长

1. 盈利复苏：全A及全A非金融归母净利润同比分别增长358%和428%，环比分别变动594/1726个百分点。2024年四季度（24Q4）盈利同比大幅下滑（-236%/-1299%），环比变动-230/-575个百分点，但25Q1实现由负转正。
2. 板块分化：主板盈利韧性较强，创业板业绩弹性显著；而大盘盈利增速小幅回落，中小盘盈利明显修复。
3. 行业表现：科技TMT、可选消费、中游制造行业盈利占优，其中中游制造、科技TMT、上游资源净利润增速环比改善。

二、营收增长

1. 营收修复：全A及全A非金融营收同比继续小幅修复，25Q1增长率分别为-0.19%/-0.25%，环比变动0.72/0.72个百分点；24Q4营收同比-0.91%/-0.98%，环比变动0.70/0.61个百分点。
2. 细分板块：创业板营收增速高于主板，科技TMT、中游制造、可选消费营收增长居前，增速环比改善。

三、盈利拆解

1. 净利率主导：全A非金融净利润增长主要由净利率同比提升454%驱动，而营收同比仅负增0.25%。
2. 利润表变化：毛利率边际改善，销售与财务费用缩减幅度超过管理及研发费用扩张；公允价值变动净收益增加。

四、行业比较

1. 高增行业：25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备等；营收高增的行业涉及电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔等。
2. 供需格局：供需角度，存在两类行业：
   • 供给出清：房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保等行业库存与产能均处于低位，具备盈利弹性。
   • 强势扩产：暂未发现符合营收高增长与产能扩张并存的行业，高营收行业产能普遍低，高产能行业营收增速不高。

五、杜邦分析

1. ROE表现：全A/全A非金融ROE（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比分别下降0.69%/0.23%。
2. 分项影响：盈利能力对ROE有正向作用，但营运效率（总资产周转率环比-131%）和财务杠杆（权益乘数环比-0.65%）拖累，抵消了净利率提升的积极影响。

六、供需格局

1. 库存周期：A股非金融板块库存周期处于磨底阶段，营业收入短期企稳但未进入上行趋势；存货同比增速放缓，库销比小幅上升或受季节性因素影响。
2. 产能收紧：资本开支、在建工程、固定资产同比均回落，产能扩张指标显示整体产能持续收缩，可能与回收投资压力有关。

七、现金流量

1. 经营改善：全A非金融经营现金流比例达1033%，连续两期边际回升，反映盈利能力修复。
2. 投资与融资：投资现金流比例868%，25Q1回升但与产能收紧趋势矛盾；筹资现金流比例-257%，连续8个季度为负，显示融资意愿低迷。

风险提示：公司业绩修正、经济超预期波动、政策变化可能影响上述结论。
附录包含大类板块及申万行业的25Q1关键指标汇总，图表展示业绩、杜邦分析、盈利、库存周期、产能扩张及现金流的详细对比。