20250506-国开证券-天合光能-688599.SH-24年报_25Q1业绩点评_光储协同业务增速较好_25Q1毛利率改善_4页_629kb

天合光能（688599SH）发布2024年报及2025年一季报，数据显示2024年营业收入80282亿元（同比-2921%），归母净利润-3443亿元（同比-16230%）；2025年第一季度营收14335亿元（同比-2148%，环比-1634%），归母净利润-1320亿元（同比-35588%，环比减亏）。全年亏损主要因光伏组件价格持续下跌导致盈利能力下滑，以及计提资产减值损失2598亿元。

2024年组件业务出货量超70GW，其中210组件累计出货170GW，位居行业首位。储能舱及系统销售覆盖六大区域市场，累计出货10GWh以上；国内风光储项目指标获取57GW，支架业务出货73GW，在欧洲、拉美、中东等重点市场排名前五。2025年第一季度毛利率达661%，环比提升756个百分点，推测与抢装潮相关。

公司钙钛矿/晶体硅叠层技术取得突破，2025年3月推出全球首块210标准工业尺寸800W+叠层组件，4月实现210mm工业级电池31%以上效率，推动光储系统业务升级。2025年计划组件出货70-75GW，储能系统8-10GWh，系统解决方案与数字能源服务同比增长超20%。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润将分别达139亿元、1328亿元、2776亿元，EPS预期为0.06元、0.61元、1.27元。按2025年5月6日收盘价1363元测算，对应PE分别为21324倍、2236倍、1070倍。公司维持“推荐”投资评级，认为储能、支架业务将提升业绩弹性，分布式业务受政策影响增速存不确定性。

主要风险包括光伏装机不达预期、产能出清进度迟缓、海外关税壁垒、市场恶性竞争及系统性风险等。财务指标显示，2024年销售毛利率959%，同比减少627个百分点；销售净利率-420%。2025年盈利预测中，ROE预期为0.53%、47.7%、90.7%，EPS显著回升。目前PE、PB、EV/EBITDA等估值指标均较2024年有所改善。