20220401-国盛证券-四月债市展望_变盘在四月_8页_823kb

报告摘要

固定收益定期：四月债市展望总结

核心内容

三月债市呈现窄幅震荡走势，10年期国债利率基本未变，维持在2.75%-2.85%区间。中短期利率有所上升，3年期国债利率攀升13.7bps至2.36%，5年期国债利率上升5.6bps至2.47%。国开利率曲线走势与国债类似，长期限利率稳定，中短端利率上升。整体债市走势纠结，主要由经济基本面、信用状况、外部利率上升和机构行为等多重因素相互对冲所致。

主要观点

经济基本面疲弱
- 受疫情冲击，经济数据走弱，3月PMI回落至49.5%，服务业PMI下降至46.7%，显示经济下行压力上升。
- 多地疫情爆发抑制消费需求，十城市平均地铁日客运量降至300万人次左右，低于2021年同期水平。
- 房地产销售疲弱，与2020年同期水平相当，叠加房企暴雷，信用投放偏弱。
- 基建投资同样疲弱，水泥发运率降至过去四年最低，显示项目开工速度缓慢。
外部因素与机构行为
- 美联储加息预期上升，10年美债利率从1.83%升至2.5%以上，导致中美利差收窄至40bps左右，接近历史低位。
- 资本流出压力上升，2月境外机构净减持国内债券500亿元，3月继续净减持，影响债市资金供给。
- 权益市场大幅调整，导致理财净值回撤甚至破净，引发赎回压力，理财产品趋于防御，减少对3年以上债券的配置。
通胀压力上升但政策宽松
- 3月CPI预计攀升至1.8%，PPI同比涨幅预计为8.1%，工业品价格和消费品价格环比均有所上涨。
- 虽然通胀上升，但主要为供给收缩导致，非需求推动，因此货币政策不会积极应对，对利率影响有限。
变盘或在四月
- 4月将成为债市变盘的关键时间，核心变量是疫情控制情况。
- 如果4月疫情得到有效控制，政策将重回稳增长逻辑，推动利率趋势性回升，10年国债利率可能升至3.0%以上。
- 如果疫情未能有效控制，利率可能进一步下行，甚至接近2020年低点，带来债市配置机会。
当前建议
- 建议投资者以观望为主，等待4月疫情信号明确后再进行投资决策。
- 利率趋势不明，不确定性较大，需关注疫情发展和政策动向。