20161018-中投证券-润和软件-300339.SZ-银行保险齐上阵_金融IT新秀再腾_云__24页_2mb

报告摘要

润和软件是一家高端软件外包企业，自2014年起通过收购捷科智诚、联创智融和菲耐得，成功转型为金融IT服务商。目前，金融信息化业务贡献了公司收入和毛利的60%以上，成为公司的主要业绩来源。公司还积极布局金融云服务和能源互联网平台，以发掘新的增长动能。

金融IT转型
- 通过多次并购，公司已建立起覆盖银行、保险及新兴金融的IT服务版图。
- 联创智融在银行新一代核心系统建设中表现突出，承接了民生银行超过60%的应用模块开发任务，成为行业领先企业之一。
- 菲耐得的保险IT布局具有前瞻性，公司通过收购菲耐得，进入保险信息化市场，未来有望成为下一个增长点。
银行业务系统
- 银行IT解决方案市场增速稳定，预计CAGR为25%。
- 公司在银行核心系统解决方案市场中排名靠前，2015年市占率为7.1%，仅次于神州信息。
- 银行IT需求主要集中在业务类和渠道类，公司具备较强的竞争优势和客户粘性。
保险IT前景
- 保险行业将面临互联网冲击，IT需求将快速增长，市场规模有望突破百亿。
- 公司通过参股“新一站”在线财产保险公司，积极布局保险IT领域，未来有望分得互联网保险市场红利。
金融云服务与能源信息化平台
- 公司通过定增投入11.18亿元建设金融云服务平台，已实现部分银行业务条线的云迁移，具备先发优势。
- 能源信息化平台聚焦于电力行业，预计未来将带动智能电网改造的产业红利。

财务预测
- 2016-2018年EPS分别为0.90、1.14、1.37元，对应PE为34、27、22倍。
- 目标价为45元，相比当前股价31.31元，有较大上涨空间。
- 公司毛利率逐年提升，2016年达到45%，净利率稳定在25%以上。
并购与整合
- 收购捷科智诚、联创智融和菲耐得后，公司实现了业务和盈利的快速增长。
- 联创智融由项目制向区域交付模式转变，人员规模和收入实现翻倍增长。
市场格局与竞争优势
- 银行IT市场格局稳定，公司具备较强的竞争力，尤其在核心系统解决方案方面。
- 保险IT市场尚处蓝海阶段，公司布局较早，具备先发优势。
风险提示
- 业绩承诺未兑现可能导致商誉减值。
- 金融云服务平台进度不达预期。
- 保险IT发展缓慢或影响公司布局效果。

业务板块	2015年收入（亿元）	2016年预测收入（亿元）	2017年预测收入（亿元）	2018年预测收入（亿元）
金融信息化	4.62	8.55	10.80	13.50
软件开发	4.06	4.01	4.15	4.41
系统集成	1.44	1.37	1.30	1.23
合计	11.29	13.93	16.25	19.14

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	1129	1393	1625	1914
净利润	195	323	408	491
毛利率	37.9%	43.0%	44.0%	45.0%
ROE	6.1%	9.1%	10.5%	11.6%
P/E	57.18	34.47	27.25	22.65
P/B	3.49	3.13	2.87	2.62
EV/EBITDA	53	30	25	21