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润和软件（300339.SZ）2014年8月11日分析总结

核心内容

润和软件是一家具备全球视野和独特核心竞争力的软件企业，专注于软件外包服务，主要业务涵盖“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件及产品”和“智能电网信息化软件”三大领域。公司凭借在专业领域的深耕和对高端客户的专注，形成了显著的行业优势，并在传统业务稳定增长的基础上，通过战略转型和多项业务拓展打开了未来的成长空间。

主要观点

1. 业务布局全面，核心竞争力突出
   公司业务覆盖软件开发的全生命周期，包括咨询设计、开发、测试和运营维护，处于软件外包产业价值链的高端，净利润率高于同类可比公司。公司主要采用项目外包模式，占软件外包业务收入的85%以上，具有较强的市场开拓和项目管理能力。

2. 供应链管理软件业务前景广阔
   公司最初从汽车和服装行业的巨头波司登和丰田专属信息化服务公司丰通起家，积累了国际先进的IT行业应用理念和经验。后期拓展至零售连锁、家电等行业，与苏宁电器、百胜咨询、海信电器等企业合作，进一步提升了其在供应链管理软件领域的市场地位。

3. 智能终端业务潜力巨大
   公司在智能终端视频和通信技术方面具有深厚积累，成为华为、捷开通讯、BTI、Airbiquity等行业龙头的合作伙伴。2013年拓展了Marvell和索尼通信，为打造从芯片到整机的顶级嵌入式软件供应商奠定基础。公司还从B2B转向B2B2C模式，以OTT盒子为切入点，进入智能家居终端市场。

4. 收购捷科智诚，进军金融IT领域
   公司以7.2亿元收购捷科智诚100%股权，后者在国内金融IT测试行业排名前三，市占率25%-30%。此次收购为公司进入金融IT领域提供了平台，未来有望在银行核心系统测试、自动化测试等领域拓展业务。

5. 布局智慧城市，受益于经济大省发展
   2013年公司与IBM合作成立智慧城市研发中心，成功孵化出一系列智慧城市相关产品线。公司在南京地区的发改委、交通局、税务局等政府客户中取得显著进展，具有较强的区位优势，有望受益于江苏省智慧城市建设。

6. 财务表现稳健，盈利预测积极
   公司2014年和2015年预计EPS分别为0.54元和0.74元，对应PE分别为28.6倍和21.2倍。随着业务的拓展和并表，公司收入和利润有望持续增长，2014年预计营业收入达861.8亿元，净利润为148.6亿元。

关键信息

业务构成

• 三大核心业务：供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网信息化软件，合计占比70.34%。
• 项目外包为主，占软件外包收入的85%以上。

客户资源

• 国际客户：丰田、PASCO、ORACLE、BTI、Airbiquity、Marvell、索尼通信等。
• 国内客户：苏宁电器、波司登、百胜咨询、海信电器、驰加、贵人鸟、喜临门家具、汉庭科技等。

金融IT布局

• 收购捷科智诚，拓展金融IT测试业务，覆盖中国银行、农业银行、建设银行、民生银行、交通银行等近三十家银行客户。

智慧城市布局

• 与IBM合作成立研发中心，孵化出多个智慧城市产品线。
• 在南京地区开拓发改委、交通局、税务局等政府客户。

财务预测

• 2014年预计营业收入861.8亿元，净利润148.6亿元。
• 2015年预计营业收入1,080.6亿元，净利润201.5亿元。
• 2016年预计营业收入1,312.5亿元，净利润258.8亿元。

估值与投资建议

• 6个月目标价上调至25元，维持“买入-A”评级。
• 股价表现：2014年8月11日为18.18元，12个月价格区间为13.61/24.93元。

风险提示

• 转型进度存在不确定性：公司在金融IT领域的转型可能会面临一定的挑战。
• 智能终端业务增速不及预期：智能终端市场增长可能受到硬件创新乏力等因素的影响。

总结

润和软件凭借其在全球软件外包领域的深厚积累和对高端客户的专注，形成了显著的行业优势。公司不仅在传统业务上表现稳健，还通过收购捷科智诚进军金融IT领域，拓展了新的增长点。同时，公司在智慧城市、智能终端等新兴领域的布局也显示出其未来的增长潜力。公司具备较强的盈利能力，未来有望持续受益于经济大省智慧城市建设及高端芯片国产化趋势。