20160124-华泰证券-去产能_一曲新词送旧人-从_淘汰落后_到_化解过剩_以优胜劣汰为主_行政手段为辅_37页_1mb

文档总结：去产能与供给侧改革分析

核心内容

本报告主要围绕“十三五”期间中国去产能政策的演变与实施，分析了六大重点行业（钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、焦炭、冶炼/精炼铜）的产能现状、去产能进展以及未来化解过剩产能的可能路径。同时，也讨论了供给侧改革对大宗商品价格的影响。

主要观点

1. 去产能进入新阶段：2016年是“十三五”规划的第一年，去产能从“淘汰落后产能”过渡到“化解过剩产能”，更强调市场机制和企业自主出清。
2. 去产能方式：化解过剩产能将更多依赖市场化“优胜劣汰”，辅以行政手段如差别电价、信贷收紧、专项基金等。
3. 行业现状：六大行业均面临严重的产能过剩问题，其中钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、焦炭和冶炼铜的产能利用率普遍低于国际水平。
4. 短期影响有限：供给侧调整短期内难以拉动大宗价格反弹，仍需等待实体需求回暖。
5. 政策演变：从2003年“淘汰落后产能”到2015年“化解过剩产能”，政策不断深化，强调兼并重组和市场出清。

关键信息

一、六大重点行业产能及过剩情况

二、2016年化解过剩产能推进方式

• 市场化优胜劣汰：重点推进经营困难、偿债压力大的企业出清，鼓励横向并购重组。
• 行政手段辅助：设定更严格的行业准入、提高部分行业电价、收紧信贷、运用专项基金等。
• 资本市场作用：发挥资本市场的资源配置功能，逐步消灭对落后企业的刚兑兜底。

三、供给侧调整对大宗商品价格的影响

• 短期效果有限：供给侧调整难以拉动大宗价格持续反弹，主要受制于全球需求和国内实体需求回暖。
• 需求主导价格：钢铁、精炼铜等需求面影响力巨大，价格反弹需等待中国内需回暖。
• 出口作用有限：部分行业如焦炭、冶炼铜虽有净出口，但体量尚小，难以对全球价格产生显著影响。

行业分析

1. 钢铁行业

• 投资与负债：固定资产投资从2014年起走低，负债率上升，企业偿债压力大。
• 产能过剩：粗钢过剩产能约3.9亿吨，产能利用率67%，未来三年需淘汰约3000万吨。
• 政策导向：国家将钢铁作为去产能重点，尤其在京津冀等污染严重地区。

2. 水泥行业

• 亏损严重：行业严重亏损，去产能形势严峻。
• 民营企业优势：民营企业占比高，有利于兼并重组和产能退出。
• 产能过剩：熟料过剩产能约4.7亿吨，产能利用率73%。

3. 电解铝行业

• 连续亏损：全行业连续三年多亏损，电价占成本近五成。
• 政策调控：国家通过差别电价等手段进行调控。
• 产能利用率：近年来提升至85%，但过剩产能仍为500万吨/年。

4. 平板玻璃行业

• 需求下滑：地产投资下滑导致需求下降，过剩产能持续增加。
• 产能利用率：68%，形势严峻。
• 企业出清：部分企业因财务链紧张而自发出清，如华尔润。

5. 焦炭行业

• 产能过剩：过剩产能超过2亿吨，产能利用率68%。
• 依赖政策：企业依赖政策推动去产能，自身意愿不强。
• 出口有限：净出口上升，但体量尚小，难以转移产能。

6. 冶炼铜与精炼铜行业

• 产量下降快于需求：冶炼铜过剩产能140~200万吨，精炼铜过剩产能超250万吨。
• 减产效果有限：寡头联合限产，但缺口被其他企业及净进口填补。
• 精炼铜价格：ICSG公布的数据可能低估实际产能，需参考行业协会数据。

行业去产能进度

• 超额完成指标：多数行业超额完成淘汰落后产能任务。
• 淘汰重点：2010~2014年淘汰落后产能高峰，2014年以后淘汰速度放缓。
• 地域分布：华北地区淘汰落后产能最多，与雾霾治理相关。

政策演变

风险与展望

• 信用风险上升：去产能过程可能引发上游行业信用风险上升，渐进打破刚兑预期。
• 需求回暖关键：短期内大宗价格反弹仍需等待实体需求回暖。
• 政策执行难点：地方与企业缺乏自发去产能动力，需政策引导。

数据来源

• Wind
• 国家统计局
• 工信部
• 华泰证券研究所

图表目录（摘要）

• 图1：工业增加值三大类当月同比增速差距拉大
• 图2：钢铁、有色、煤炭行业增加值增速明显下落
• 图3：粗钢产能利用率显著低于全球平均水平
• 图4：电解铝产能利用率常年低于国际可比水平
• 图5：淘汰落后炼铁产能主要由东部省份完成
• 图6：淘汰落后炼钢产能主要集中在华北
• 图7：各年淘汰炼钢产能均超额完成
• 图8：淘汰落后铜冶炼产能完成情况
• 图9：电解铝淘汰落后产能速度迟缓
• 图10：2010年以来平板玻璃淘汰落后产能力度加大
• 图11：2010年以来水泥淘汰落后产能进入高峰
• 图12：焦炭淘汰落后产能完成量较大，高峰期已过
• 图13：黑色金属采选和冶炼业固定资产投资拐点
• 图14：粗钢年度新增产能近年来下降明显
• 图15：日本经验：钢铁行业增加值与固定资产投资关联紧密
• 图16：钢铁产量增速顺周期性明显
• 图17：粗钢产量和消费量从2014年中期开始走过拐点
• 图18：粗钢产量下滑是铁矿石价格先行指标
• 图19：国内各规模级别矿山开工率明显下降
• 图20：粗钢“消费比产量降得快”，高炉开工率下降
• 图21：粗钢产能利用率近年来下降明显
• 图22：粗钢“产量比产能降得快”
• 图23：2015年电解铝产量增长较快
• 图24：2010年以来电解铝年均新增产能较大
• 图25：平板玻璃产能主动削减，但产量低位徘徊
• 图26：平板玻璃过剩产能累计量仍然较高
• 图27：水泥熟料公布设计产能数字可信度上升
• 图28：水泥熟料新增设计产能和淘汰落后产能基本冲抵
• 图29：焦炭产能利用率下降到68%
• 图30：焦炭过剩产能存量略高于2亿吨
• 图31：冶炼铜产能利用率回落到70%
• 图32：冶炼铜过剩产能近年增长较快
• 图33：两类口径的精炼铜产能对比
• 图34：能源大类行业固定资产投资回落明显
• 图35：有色金属行业2014年是投资增量拐点
• 图36：金属、能源、电力供暖产业链固定资产投资占比下降
• 图37：黑色金属加工和石油炼焦业长期低于全制造业整体水平
• 图38：2015年10月上游行业PMI处于全制造业中下层
• 图39：2015年12月上游行业PMI状况继续恶化，钢铁最差
• 图40：2015前三季度净利润同比增速，钢铁、采掘垫底
• 图41：前三季度净利润同比增速与中报增速之差，钢铁、有色垫底
• 图42：负债压力：钢铁、军工、有色、建材等负债率均超过50%
• 图43：偿债能力：有色、建材、化工、采掘、钢铁业流动比率较低
• 图44：北京各类企业普通工业用电价格
• 图45：2015年钢铁、铝、煤炭、建材等行业并购案例数占比降至5%
• 图46：上游行业并购金额占比回落到5.5%
• 图47：钢铁行业并购案例数与净利润对比
• 图48：钢铁行业并购金额体量与净利润对比
• 图49：煤炭行业并购案例数与净利润对比
• 图50：煤炭行业并购金额体量与净利润对比
• 图51：2015年10月以来，国债回购利率波动性回升
• 图52：交易所资金利率回升，杠杆风险稍降
• 图53：长端无风险收益率维持下行
• 图54：2015年11月城投仍受追逐，高风险信用债遗弃
• 图55：各期限交易所公司债收益率和利差回升
• 图56：中国原矿产量虽高，但符合标准的矿石产量下降
• 图57：铁矿石需求到达拐点，但进口量增长明显
• 图58：我国铁矿石对外依存度已上升至85%
• 图59：铁矿石总需求和总供给增速相对高峰期下落明显
• 图60~67：我国从澳大利亚、巴西、俄罗斯进口工业大宗金额及其结构
• 图68：我国人均粗钢消费量超过世界均值
• 图69：我国对全球铁矿石需求、粗钢供需影响力巨大
• 图70：粗钢产量与焦炭消费量增速极度近似
• 图71：内需下降快于产量，焦炭净出口量触底反弹
• 图72：中国精炼铜产量和消费量在全球占比
• 图73：精炼铜年度消费量-产量敞口拉大，净进口量上升
• 图74：玻璃产量顶峰也是大宗商品近年价格拐点
• 图75：华尔润在华东地区具有相当影响力
• 图76：玻璃价格在2015年9~11月一度反弹

表格目录（摘要）

• 表格1：六大重点行业价格跌幅、总产能、产能利用率及去产能路径综述
• 表格2：2003~2008年“淘汰落后产能”政策文件摘要
• 表格3：2009年起“节能减排”政策文件摘要
• 表格4：2013年以来“化解过剩产能”政策文件摘要
• 表格5：2014年以来六大产能过剩行业典型停产、破产案例及原因分析

结论

2016年去产能进入“化解过剩产能”新阶段，政策更强调市场化优胜劣汰与行政手段的结合。尽管多数行业超额完成淘汰落后产能任务，但化解过剩产能仍面临较大挑战。短期内，大宗商品价格反弹受限，需等待实体需求回暖。未来三年，去产能任务仍艰巨，尤其是钢铁、水泥、电解铝、玻璃等重点行业，政策执行需兼顾经济稳定与结构优化。