透视基金与理财持有结构：短债仓位的选择-20231105-招商证券-18页_893kb

短债仓位的选择总结

核心内容概览

本报告分析了三季度债券型基金与理财产品在短债仓位选择上的趋势与偏好，重点聚焦于基金与理财对信用债、城投债、产业债及二永债的持仓结构变化。整体来看，市场呈现“降久期”趋势，即基金与理财更倾向于配置短债以降低利率风险。

主要观点

一、概览增量资金：债基与理财新发较乏力

• 债基新发放缓：三季度债券型基金新发数量及募集规模均低于过去三年同期水平，新发71只，募集规模为1229亿元。
• 存量增长：三季度末，存量债基份额增至7.87万亿份，其中中长期纯债型基金是主力。
• 债基表现：纯债型基金指数表现优于股票型基金，尽管环比涨幅不如上季度。
• 理财产品表现：三季度新发理财产品数量与上季度基本持平，但募集规模下滑至1.13万亿元，业绩比较基准再创新低，理财子平均业绩比较基准为3.47%。

二、基金重仓券偏好：降久期成最大标签

• 信用债配置：基金对信用债的持仓增速稳定，三季度信用债持仓增速为3.5%，偏好二永债与城投债。
• 城投债：
  • 多数区域城投债重仓规模环比增加，山东表现亮眼。
  • 偏好下沉至弱资质区域，如天津、广西，隐含评级AA及以下城投债持仓占比上升。
  • 1年内短债持仓占比创2020年以来新高，达40.4%，多数区域久期在1.5年以内。
• 产业债：
  • 偏好增持煤炭、商业贸易、建筑装饰债，减持公用事业债。
  • 1-2年产业债持仓占比持续提升，三季度达37.9%。
  • 煤炭、钢铁债久期边际拉长，但仍在1.3年以内；地产债久期明显缩短，交通运输债久期稳定在1.8年附近。
• 二永债：
  • 二永债持仓占信用债比重基本保持在1/3，中小行持仓占比创新高，达17%。
  • 配置朝2年内靠拢，2年内二级资本债占该品种比重达60%，银行永续债占比近半。

三、理财持仓全貌：挖掘城投短债下沉空间

• 理财配置规模：与上季度持平，但低于去年同期，固定收益类资产占比持续下滑至57.76%。
• 理财偏好：
  • 城投债仍是理财配置重心，二季度增持规模达867亿元，金融债次之。
  • 城投债配置集中在2年内，理财对江苏、浙江、重庆等区县级平台偏好显著。
  • 建筑装饰、公用事业、房地产为理财重仓产业债的前三行业。
  • 二永债配置主体仍以国股大行为主，占比近80%，其中农业银行、中国银行、工商银行持仓规模最大。
  • 理财大幅增配国有行永续债，规模达260亿元，且集中在1-2年期限。

关键信息

• 基金与理财新发乏力：债基和理财新发数量及规模均低于前三年同期水平，但存量增长显著。
• 短债配置增加：基金与理财普遍偏好短债，1年内短债持仓占比创历史新高。
• 城投债下沉：基金和理财均加大对弱资质区域城投债的配置，隐含评级AA及以下占比提升。
• 二永债配置集中：二永债配置以中小行和国股大行为主，期限集中在2年内。
• 产业债偏好变化：基金和理财对煤炭、商业贸易、建筑装饰债增持，公用事业债减持。
• 非标配置变化：城商行理财子成为二季度增持非标规模最大的机构。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 风险事件可能超预期。
• 监管趋严可能超预期。

分析师信息

• 尹睿哲：S1090518110001，yinruizhe@cmschina.com.cn
• 李豫泽：S1090518080001，liyuze@cmschina.com.cn
• 胡依林：S1090523070006，huyilin@cmschina.com.cn

附录：图表与数据

• 图1：三季度债基发行放缓
• 图2：债基募集规模持续下降
• 图3：债基存量份额增加至7.87万亿份
• 图4：债基指数表现优于股基
• 图5：三季度理财产品新发数量与上季度持平
• 图6：理财子募集规模占比攀升至81%
• 图7：新发产品业绩比较基准再创新低
• 图8：基金对信用债持仓增速保持稳定
• 图9：基金偏好增持二永与城投债
• 图10：基金对隐含评级AA及以下城投债持仓占比提升
• 图11：1年内短债持仓占比创2020年以来新高
• 图12：天津城投债加权平均持有期限不到半年
• 图13：1-2年产业债持仓占比持续提升
• 图14：中小行二永债持仓占比攀升至17%
• 图15：理财产品配置规模整体与上季度持平
• 图16：城商行理财子成为增持非标规模最大的机构
• 图17：票息资产占理财配置比重约2/3
• 图18：企业债及金融债是理财重仓规模最大的品种
• 图19：理财对城投债、产业债、金融债均有增持
• 图20：理财对非金信用债配置多集中在2年以内
• 图21：理财在城投债下沉多集中于江苏、浙江、重庆区县级平台
• 图22：理财对川渝地区隐含评级AA(2)及以下城投债配置占比超70%
• 图23：理财重仓产业债规模（亿元）
• 图24：理财对国股大行二永债持仓规模占比近80%
• 图25：理财大幅增配国有行永续债

表格数据

• 表1：基金重仓各省份城投债规模（亿元）
• 表2：基金重仓各行业产业债规模（亿元）
• 表3：基金重仓各行业产业债加权平均久期（年）
• 表4：基金集中增持2年内二级资本债与银行永续债
• 表5：理财产品资产配置占比（%）
• 表6：理财重仓二永债前20的主体（亿元）
• 表7：理财对国股行二永债持有久期多集中在中短端