20210616-中航证券-策略报告_人民币单边升值告一段落或使A股突破乏力_11页_899kb

人民币单边升值告一段落或使A股突破乏力总结

核心内容

2020年6月至2021年2月期间，人民币单边升值与A股大幅上涨时间点高度吻合。人民币升值主要受到美元走弱和东南亚疫情反复的双重推动，同时外资加速配置A股也对人民币升值起到积极支撑作用。然而，从当前市场环境和政策导向来看，人民币单边快速升值的可能性已不大，未来人民币汇率走势将更加趋于平稳。

主要观点

1. 人民币升值的驱动因素

• 美元走弱：欧洲疫情相对美国好转，疫苗接种进程加快，美欧经济增速差缩小，带动欧元升值，进而使美元指数走弱。此外，美国财政支出增加导致流动性上升，也对美元指数形成下行压力。
• 东南亚疫情反复：东南亚国家疫情再度爆发，防疫政策收紧，导致订单和产能回流中国，扩大贸易顺差，推动人民币升值。

2. 人民币升值趋势的转折

• 中美利差收窄：美联储可能在2021年夏季讨论缩减购债规模，导致美债利率上行，而中国出口、PMI和社融数据表明经济增速放缓，国内利率上行空间有限，中美利差或逐步缩小。
• 经济基本面变化：中国经济基本面（如BCI指数）对人民币汇率的影响逐渐增强，随着国内需求见顶，人民币上涨的最快阶段已过去。
• 政策引导：外汇存款准备金率由5%上调至7%，为十四年来首次上调，释放出对人民币单边升值不可持续的政策信号。

3. 未来人民币升值压力

• 出口增速放缓：随着欧美疫情缓解，经济恢复，产能利用率提升，中国对发达国家的出口依赖将下降，贸易顺差可能收窄，人民币升值动力减弱。
• 美联储政策影响：若美联储在缩减购债规模的同时解除对Wells Fargo资产负债表规模的限制，将增强其购买资产的能力，对美元形成支撑，间接阻碍人民币升值。
• 欧盟经济复苏：欧盟疫苗接种进程较快，经济增速预期可能与疫情脱钩，导致美欧经济增速差重新扩大，美元指数或将回升。

关键信息

人民币与A股的正相关性

• 人民币升值与A股走势存在明显正相关，尤其在疫情后。
• 外资配置A股的增加是人民币升值的重要推手。

外汇政策调整

• 外汇存款准备金率上调至7%，释放政策信号，抑制市场对人民币单边升值的预期。

经济指标变化

• 中国BCI指数在2021年5月为57.1，较2月触顶后持续放缓，表明经济增速放缓。
• 中国出口金额两年平均增速从4月的16.8%降至5月的11.1%，出口对人民币升值的支撑减弱。

美联储政策展望

• 美联储可能在2021年8月Jackson Hole会议上讨论缩减购债规模，推动美元走强。
• 中国货币政策相对宽松，与美联储政策差异可能缩小，对人民币形成一定压力。

图表说明

• 图1：显示外资增量变化与人民币汇率走势的正相关性。
• 图2：人民币汇率与上证综指存在明显的正相关性。
• 图3：美欧疫苗接种进程的收敛带动美元走弱。
• 图4：美欧每百万人新增确诊病例的缩小推动美元指数下跌。
• 图5：美欧Sentix投资者信心指数之差连续两个月走低。
• 图6：美德利差收敛，美元走弱。
• 图7：美国财政部在美联储一般账户余额下降。
• 图8：美联储隔夜逆回购协议规模飙升。
• 图9：东南亚每日新增确诊人数上升。
• 图10：东南亚制造业PMI下降。
• 图11：中美利差扩大对应人民币升值。
• 图12：美联储前三次QE过程及美元走势。
• 图13：BCI指数与人民币汇率的正相关性。
• 图14：中国出口金额两年平均增速变化。

投资评级说明

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：行业增长与沪深300指数相当。
  • 减持：行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 投资者需注意人民币升值趋势可能趋于平稳，A股突破乏力。
• 外汇政策调整、中美利差变化、出口数据波动及美联储政策走向均可能影响人民币汇率走势。
• 投资决策应基于独立判断，不依赖本报告内容。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。
• 朱可卿：研究助理，证券执业证书号：S0640120040003。

免责声明

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