20180831-兴证国际证券-周黑鸭-01458.HK-上半年未达预期_利润增长压力较大_5页_483kb

周黑鸭（1458.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对周黑鸭（1458.HK）在2018年上半年的经营表现、财务状况及未来展望进行了分析。总体来看，公司面临收入和利润增长压力，主要由于市场竞争加剧和门店老化问题。尽管自营门店数量稳步增长，但营收和净利润均出现下滑。分析师基于行业竞争和公司表现，下调了目标价并维持“审慎增持”评级。

主要财务指标

• 现价：4.70港元
• 目标价：5.43港元
• 预期升幅：15.6%
• 总股本：23.83亿股
• 总市值：112.01亿港元
• 净资产：41.09亿元
• 总资产：45.90亿元
• 每股净资产：1.72元

2018年上半年业绩表现

• 营业收入：16.0亿元，同比-1.3%
• 净利润：3.3亿元，同比-17.3%
• 毛利率：59.9%，同比下降1.0个百分点
• 净利润率：21.3%，同比下降2.1个百分点
• 净资产收益率（ROE）：15.7%，同比下降3.3个百分点
• 每股收益：0.30元，同比下降6.25%

收入结构分析

• 真空包装产品：1.4亿元，同比-3.9%
• 气调包装产品：14.5亿元，同比-1.3%
• 其他产品：0.1亿元，同比+36.2%
• 鸭及鸭副产品：14.0亿元，同比-0.3%
• 其他产品：2.0亿元，同比-8.2%

区域表现

• 华中地区：占上半年总收益的62.8%，仍是主要市场
• 华北地区：经营明显改善，收益贡献同比增加14.2%

门店与销售渠道

• 自营门店数量：由1H2017的892家增至1196家
• 总销量：由1H2017的19461吨降至18235吨
• 平均消费额：由62.13元增至65.83元
• 自营门店收入占比：86.3%
• 网上渠道收入：1.5亿元，占比9.4%
• 分销商收入：0.6亿元，占比0.4%

成本与费用分析

• 毛利：由9.9亿元降至9.6亿元，同比下降3.1%
• 销售费用率：由31.9%升至36.4%，增加4.5个百分点
• 管理费用率：由4.4%升至5.4%，增加1.0个百分点
• 营业利润：由999百万元降至911百万元，同比下降8.8%

盈利预测与投资建议

• 2018/19年归属净利润：预计分别同比-7.5%和+9.1%
• 目标价：5.43港元，对应2018年PE为16倍
• 投资评级：审慎增持（维持）

风险提示

• 食品安全及瘟疫
• 鸭肉价格波动
• 行业竞争激烈

未来展望

公司计划以大数据和数字化运营为基础，加强门店网络建设，加速门店形象升级，构建以客户为中心的综合价值链。尽管门店扩张，但收入仍出现超预期下滑，因此盈利预测被下调。未来公司需应对线上线下竞争加剧、门店老化等问题，以实现更稳健的业绩增长。

财务比率分析

• PE：2018年为13.84倍，2020年预计为11.71倍
• PB：2018年为2.17倍，2020年预计为1.75倍
• 资产负债率：由12.5%降至9.7%
• 流动比率：由6.54升至8.35
• 速动比率：由6.07升至7.76

投资者注意事项

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议
• 投资者应独立评估信息并结合自身需求作出决策
• 公司及分析师不承担因使用本报告产生的任何责任

法律声明与信息披露

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布
• 报告信息来源于公司资料及Wind
• 投资者可查询相关静默期安排和关联公司持股情况
• 报告所含资料版权归兴业证券所有，未经许可不得复制或分发

分析师信息

• 分析师：张忆东（兴业证券经济与金融研究院副院长）
• 联系人：李明
• SFC编号：BIS749, AXK332
• SAC编号：S0190510110012, S0190118070111

投资建议说明

• 审慎增持：预期公司股价相对恒生指数在5%～15%之间上涨
• 评级标准：基于12个月内相对指数的涨幅进行划分

与公司存在业务关系的机构

• 大森控股集团有限公司
• 尚捷集团控股有限公司
• Dangdai Henju International Inc.
• 阳光油砂有限公司
• 立高控股有限公司
• 中国和谐新能源汽车控股有限公司
• 浦江中国控股有限公司
• 建发国际投资集团有限公司
• 中国万桐园（控股）有限公司
• 众诚能源控股有限公司
• 高萌科技集团有限公司
• 德斯控股有限公司
• 海天能源国际有限公司
• 普天通信集团有限公司
• 中国山东高速金融集团有限公司
• 惊蓝星控股有限公司
• 惠理集团有限公司
• 游莱互动集团有限公司
• 华立大学集团有限公司
• 森浩集团股份有限公司
• 龙皇集团控股有限公司
• 民信国际控股有限公司
• 浙商银行股份有限公司
• MS Concept Limited
• 惠陶集团（控股）有限公司
• 信源企业集团有限公司
• 银合控股有限公司
• Republic Healthcare Limited
• 江西银行股份有限公司
• 胜利证券（控股）有限公司
• 百应租赁控股有限公司
• 融创中国控股有限公司
• 华夏幸福基业股份有限公司
• 永续农业发展有限公司

总结

周黑鸭（1458.HK）在2018年上半年面临线上线下竞争加剧和门店老化带来的业绩压力，导致收入和利润均出现下滑。尽管门店数量稳步增长，但整体营收和净利润表现不及预期。公司计划通过门店升级和数字化运营来应对挑战，但盈利预测被下调，目标价也相应调整。分析师维持“审慎增持”评级，同时提示了行业竞争、食品安全及鸭肉价格波动等主要风险因素。