20161208-广发证券-周黑鸭-01458.HK-卤鸭品牌龙头_商业模式领先_41页_1mb

周黑鸭 (1458.HK) 详细总结

核心内容

周黑鸭是一家领先的休闲卤制品企业，专注于卤鸭及鸭副、卤制红肉、蔬菜及其他卤制家禽的生产、营销和零售。公司自2002年成立以来，截至2016年10月23日，已在中国12个省份的40个城市开设757间自营门店。周黑鸭的核心产品卤鸭及鸭副占其营收的约90%。公司创始人夫妇持股约58%，投资者中包括知名PE天图投资和IDG。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤制品行业受益于消费升级和文化娱乐行业的繁荣，预计未来五年将保持18.8%的年均复合增长。
• 品牌与直营优势明显：周黑鸭作为首家全面销售包装产品的品牌领导者，采用直营模式，确保更高的盈利能力与食品安全。
• 全包装与可溯源：全包装产品提升了安全性，实现了可追溯，有效降低食品安全风险，相比散装产品更具优势。
• 市场空间巨大：尽管周黑鸭门店数量较少，但其市场占有率较高，且仍有大量潜在市场未开发。
• 线上渠道表现突出：周黑鸭在电商渠道的销售额增长迅速，线上渠道已成为其增长的重要引擎。

关键信息

行业数据

• 中国休闲食品零售额：2010-2015年复合年增长率12.9%，预计2020年达12,984亿元人民币。
• 休闲卤制品增长：2010-2015年复合年增长率17.6%，预计未来五年增长18.8%。
• 包装产品增长：2010-2015年复合年增长率28.8%，远高于散装产品的15.6%。
• 品牌产品占比：2015年品牌产品占整个休闲卤制品零售额的46.2%，预计2020年将达69.2%。

市场份额

• 行业收益排名：截至2016年6月30日止十二个月，周黑鸭是中国休闲卤制品行业的第二收益公司，占行业总收益的6.8%。
• 零售额排名：周黑鸭是零售额第二高的休闲卤制品公司，占行业零售额的5.5%。

产品结构

• 产品种类：包括卤鸭及鸭副、卤制红肉、卤制蔬菜及其他卤制家禽。
• 包装形式：包括真空包装、MAP锁鲜装等，均实现可追溯，提升食品安全。

渠道结构

• 门店分布：截至2016年6月30日，周黑鸭有734家门店，其中716家为自营，占比达97.5%。
• 线上渠道：覆盖11个知名电商平台，线上销售额占比从2013年的4.8%增至2015年的7.1%，实现71.3%的年均复合增长。

财务表现

• 销售收入：2013-2015年复合年增长率41.3%，2015年达24.32亿元。
• 毛利润：2013-2015年复合年增长率40.4%，2015年达13.73亿元。
• 净利润：2013-2015年复合年增长率45.8%，2015年达5.53亿元。
• 毛利率：2013年57.2%，2015年56.4%，2016年上半年达62.7%。
• 净利率：2013年21.3%，2015年与前一年持平，2016年上半年达27.4%。
• ROA与ROE：2015年ROA达57.8%，ROE达143.6%，显示公司良好的资本回报率。

单店盈利能力

• 单店平均收益：2015年达380万元人民币，远高于竞争对手。
• 收支平衡期：1-2个月，投资回收期为2-6个月，显示扩张优势明显。

未来预测

• 门店扩张：预计2016-2018年分别增设187、180及100间自营门店，覆盖更多高人口密度地区。
• 财务预测：2016-2018年每股收益预测分别为0.3585元、0.4237元和0.4625元，目标价为9.53港币，对应2017年预测EPS的20倍。

风险提示

• 品牌侵蚀：山寨产品及门店可能对品牌造成影响。
• 食品安全：食品卫生问题可能损害品牌形象。

总结

周黑鸭凭借强品牌、直营为主、全包装及安全性优势，在休闲卤制品行业中占据领先地位。公司未来的扩张空间巨大，特别是在华中地区以外的市场。同时，线上渠道的快速增长为公司提供了新的增长点。财务表现稳健，毛利率和净利率均处于行业较高水平，且ROA和ROE显示良好的资本回报能力。尽管面临山寨产品和食品安全的风险，但周黑鸭的商业模式和市场定位使其具备较强的竞争力和增长潜力。