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白糖：增产周期下压制明显

核心内容

白糖市场在2025年9月处于增产周期的压制阶段，全球糖产量增加对原糖价格形成压力。国内配额外利润窗口打开，7-9月进口糖加速到港，推动内外正套策略的实施。整体来看，白糖价格在寻底过程中，下方有新糖成本支撑，上方则受到增产预期的压制。

主要观点

• 白糖市场整体偏中性：巴西中南部糖产量可能低于预期，但全球增产周期对原糖形成明显压制。国内产销表现较好，进口放量推动内外正套策略。
• 巴西产量调整：巴西中南部2025/26榨季糖产量预估下调至4060万吨，但仍略高于上一榨季。甘蔗ATR（糖分含量）下滑，但通过提高制糖比来弥补产量。
• 印度高产预期：印度2025/26榨季预计产量3500万吨，乙醇需求增加对糖价形成支撑。
• 泰国增产稳定：泰国产量预期基本不变，糖浆出口对国内市场有影响。
• 全球增产周期：全球主要生产国均处于增产周期，但巴西产量低于预期，为糖价提供一定支撑。
• 国内进口放量：7-9月进口糖冲击明显，推动内外正套策略，挤压配额外利润，预计四季度利润将关闭。
• 现货价格受压制：进口糖冲击导致国内现货价格松动，陈糖尚未去库，新糖预售低迷。

关键信息

国际市场

• 巴西中南部：

  • 2025/26榨季预计产量4060万吨，同比增加0.8%。
  • 甘蔗ATR为124.37kg/吨，同比减少6.28kg/吨。
  • 制糖比为51.58%，同比提高2.69%。
  • 糖浆管制部分放开，预计后期糖浆进口量增加。

• 印度：

  • 2025/26榨季预计产量3500万吨，乙醇需求增加，对糖价形成支撑。
  • 转用于乙醇的糖量预计在400-450万吨之间，净糖产量在3050-3100万吨之间。

• 泰国：

  • 2025/26榨季预计产量1118万吨，增产预期基本无调整。
  • 糖浆出口对国内市场影响较大，当前糖浆管制已放开三分之一企业，预计8月进口量小幅回升。

国内市场

• 产销情况：

  • 截至2025年7月底，全国累计销售食糖955万吨，同比增加130万吨，销糖率85.6%。
  • 广西糖销售在7-8月明显放缓，受进口糖冲击影响。

• 进口糖影响：

  • 9月预计进口量达80万吨，创年内新高。
  • 配额外利润窗口已关闭，内外正套策略开启。

• 库存情况：

  • 7月全国工业库存161万吨，同比减少10万吨，减幅5.8%。
  • 巴西港口等待装运的食糖数量为272.21万吨，桑托斯港和帕拉纳瓜港分别为178.17万吨和61.27万吨。

• 价差情况：

  • 9-1价差以反套收尾，1-5价差平稳，后期可能转向反套。
  • 原白价差在120美元/吨，对原糖需求存在正常支撑。

市场展望

• 价格走势：白糖价格在增产周期下呈现震荡寻底趋势，下方支撑来自新糖成本，上方则受限于增产预期差。
• 乙醇折糖价差：乙醇折糖价差缩窄至平水附近，短期对糖价形成支撑。
• 进口糖浆：糖浆进口量预计在8月小幅回升，对国内市场供应形成补充。

总结

在全球增产周期下，白糖市场面临明显压制，但巴西产量低于预期为糖价提供一定支撑。国内进口糖放量推动内外正套策略，配额外利润窗口关闭。现货价格受进口糖冲击有所松动，新糖预售低迷。整体来看，白糖价格处于寻底阶段，需关注增产预期与实际产量之间的差异，以及乙醇需求对糖价的支撑作用。