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原油市场2025年回顾与2026年展望总结

核心内容概述

2025年全球原油市场经历了剧烈波动，主要受到关税政策、OPEC+增产、地缘政治风险等多重因素影响。整体呈现“M”型震荡走势，全年三大原油期货品种价格全线下跌，市场供需失衡、库存累积成为油价下行的主要驱动力。展望2026年，尽管全球石油供给仍保持增长，但增幅可能低于2025年，需求端则面临增长乏力，市场整体或延续供过于求格局，但潜在的OPEC+政策调整和地缘政治变化可能减缓油价下行速度。

主要观点

1. 2025年油价走势

• 整体趋势：呈现“M”型震荡探底，全年三大原油期货均下跌。
• 主要阶段：
  • 第一季度至第二季度初：受美国关税政策与OPEC+增产影响，油价大幅下跌。
  • 6月中旬至7月初：中东局势升级，油价急涨急跌，但缺乏基本面支撑。
  • 第三季度：需求旺季托底，油价进入横盘阶段。
  • 第四季度：旺季结束，供应压力显现，油价重心持续下移。

2. 市场价差变化

• 近远月价差：波动显著，反映供应端不确定性增强。
• 跨品种价差：
  • Brent-WTI价差：整体震荡，6月中旬因地缘冲突一度冲高至6美元。
  • Brent-SC、WTI-SC价差：均呈现震荡走势，反映中国原油市场的独立性。
• 裂解价差：持续走强，尤其受俄罗斯成品油出口受阻影响，推动欧美成品油裂解利润创五年新高。

3. 宏观因素分析

• 关税政策：美国政策反复，加剧全球贸易紧张，抑制经济增长与石油需求。
• 全球经济：
  • IMF预测2025年全球经济增长3.2%，2026年预计为3.1%。
  • OECD经济增速预计从2024年的2.8%降至2025年的2.0%，2026年进一步放缓至1.7%。
  • 美国经济面临需求承压、通胀顽固、赤字扩大等多重风险。
• 地缘政治：
  • 俄乌战争：持续影响俄罗斯石油出口，导致浮动库存增加，对油价形成阶段性扰动。
  • 中东局势：6月中旬冲突升级，引发油价剧烈波动，但随后迅速缓和，市场回归基本面定价。

关键信息

供给端

• OPEC+增产：2025年OPEC+持续增产，累计增产达250万桶/日，提前逆转减产政策。
• 非OPEC+国家：
  • 2025年非OPEC+国家原油产量增长2.37%，主要来自巴西、美国等。
  • 2026年预计新增约130万桶/日产量，其中巴西、圭亚那、挪威等为主要贡献者。
  • 美国页岩油产量受投资不足和油价低迷影响，增长受限。

需求端

• 全球需求：2025年全球石油需求增长130万桶/日，2026年预计增长140万桶/日。
• 区域表现：
  • 新兴市场：中国、印度为主要增长动力。
  • 欧美市场：需求增长乏力，经济前景不明朗。
• 炼厂需求：11月全球炼厂利润改善，开工率提升，成品油库存维持低位，拉动原油即期需求。

库存端

• 中国库存：受进口前置和贸易紧张影响，库存攀升至历史高位，库容率最高达64%。
• 美国库存：四季度库存下降，但汽油等产品库存增加，反映终端需求疲软。
• 全球库存：供过于求背景下，库存持续累积，对油价形成下行压力。

2026年展望

• 供给：全球石油供给仍增长，但增幅或低于2025年。OPEC+可能在一季度暂停增产，但后续仍有释放产能的可能。
• 需求：增长动力主要来自新兴市场，欧美需求难有明显改善。
• 地缘政治：俄乌冲突和伊核问题可能继续影响供应端，但难以造成大规模中断。
• 油价走势：
  • 供给过剩预期将持续施压，但OPEC+政策调整与地缘风险可能减缓下行速度。
  • 若宏观环境超预期修复，油价或获得底部支撑。
  • 由于油价已连续四年下跌，2026年或比2025年更具韧性。

投资咨询业务资质

• 资格编号：证监许可【2011】1448号
• 分析师：黄思源
• 从业资格证：F03124114
• 投资分析证：Z0023501

图表目录（摘要）

• 图表1：三大原油期货价格走势
• 图表2：Brent-WTI价差走势
• 图表3：Brent-SC价差走势
• 图表4：WTI-SC价差走势
• 图表5：新加坡汽油裂解价差
• 图表6：新加坡柴油裂解价差
• 图表7：日本石脑油裂解价差
• 图表8：新加坡航煤裂解价差
• 图表9：美国财政赤字占GDP比重
• 图表10：主要地缘因素及对油价影响一览
• 图表11：OPEC+原油产量变化
• 图表12：美国原油活跃钻机数量
• 图表13：全球原油需求
• 图表14：原油供需平衡表
• 图表15：美国商业原油库存变化