> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风暴下的能化机会——原油研报系列（五）总结 ## 核心内容 本报告分析了2025年4月20日至2026年4月26日期间，国际原油市场在地缘政治冲突、供需变化及宏观环境影响下的走势。重点聚焦美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁、OPEC+增产及全球炼厂开工率下降等因素对油价的推动作用，并结合库存、裂解价差、需求变化等基本面信息，评估市场未来走势。 --- ## 主要观点 ### 1. 原油价格走势 - **国际油价**：4月20日至4月26日期间，美原油主力合约上涨14.88%，布伦特原油主力合约上涨17.15%。 - **月度表现**：美原油月跌幅为2.94%，布伦特原油月涨幅为1.84%。 - **国内原油**：上海原油期货价格震荡调整，主力合约报收于648.40元/桶，涨幅1.81%，月跌幅达12.89%。 ### 2. 市场催化因素 - **地缘政治**：美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡进入“硬封锁”状态，成为油价反弹的首要驱动力。 - **供给端**：霍尔木兹海峡每日约1000至1300万桶石油运输中断，叠加OPEC+增产节奏放缓，实际供给恢复困难。 - **库存变化**：全球原油库存快速消耗，供需平衡从2025年的每日180万桶供应过剩逆转为2026年第二季度的每日约940万桶供应缺口。 ### 3. 需求端表现 - **需求破坏**：高油价抑制了成品油消费，交通运输业、化工厂及炼厂开工率同步下降，需求萎缩显著。 - **区域影响**：中东及亚太地区炼厂加工量大幅下降，成为需求最严重的区域。 --- ## 关键信息 ### 1. 市场情绪波动 - 4月17日至19日，特朗普表示美伊“接近达成协议”，推动油价回调。 - 4月20日伊朗否认谈判进展，霍尔木兹海峡进入封锁状态，市场情绪迅速转向“冲突升级”，油价反弹。 - 4月25日晚，美伊谈判取消，油价再次拉升，显示地缘风险溢价回归。 ### 2. OPEC+增产与实际供给 - 4月初，OPEC+成员国决定自5月起将原油日产量上调20.6万桶，但因霍尔木兹海峡封锁，实际运出难度极大。 - IEA和EIA均下调2026年全球原油供给预测，供给过剩量压缩至每日仅40万桶。 ### 3. 库存与加工数据 - **全球原油库存**：截至4月27日，库存总量为87670.0万桶，较前一周略有下降。 - **商业原油库存**：4月20日至4月26日，库存环比上升192.5万桶。 - **汽油与馏分油库存**：汽油库存下降457万桶，馏分油库存下降342.7万桶，远超市场预期。 - **炼厂加工量**：全球炼厂加工量下降至7720万桶/日，较此前减少约600万桶/日。 - **开工率**：全球炼厂开工率下降至89.1%，显示需求疲软。 ### 4. 利润与裂解价差 - **裂解价差**：新加坡汽油裂解价差触及两年高位，成品油结构性紧缺推高价差。 - **炼厂利润**：主营炼厂原油周度炼油毛利持续下滑，4月23日降至-3091.38元/吨，显示行业利润分化严重。 --- ## 未来展望与策略建议 - **油价走势**：预计油价将维持高位宽幅震荡，地缘溢价与需求破坏持续拉锯。 - **投资策略**： - 短期不宜追高，可逢回调轻仓试多，严控止损。 - 关注霍尔木兹海峡通航变化及美伊谈判信号，供给恢复预期形成时及时止盈。 --- ## 附录：地缘因素影响汇总 | 地缘因素 | 最新进展 | 对原油价格影响 | |--------------|------------------------------|----------------| | 巴以局势 | 暂显平静 | ↓ | | 俄乌局势 | 和谈暂无实质性进展 | ↓ | | 红海局势 | 胡塞武装暂停对以色列的袭击 | ↓ | | 美委局势 | 暂告一段落 | ↓ | | 伊以局势 | 以色列与伊朗暂时停火 | ↓ | | 叙利亚局势 | 局势回归平静 | ↓ | | 美伊局势 | 冲突僵持，不稳定性延续 | ↑ | --- ## 附录：供需数据对比 | 项目 | 4月20日 | 4月27日 | 变化 | |--------------|----------|----------|----------| | 全球原油供应 | 9690万桶 | 9690万桶 | 0 | | 全球原油需求 | 10330万桶| 10330万桶| 0 | | 全球原油供需差 | -640万桶 | -640万桶 | 0 | --- ## 附录：炼厂开工率与库存变化 | 项目 | 3月27日 | 4月3日 | 4月10日 | 4月17日 | 较前一周 | |--------------|--------|--------|--------|--------|----------| | 原油库存总量 | 87670.0 | 87804.2 | 87298.5 | 87077.4 | -221.1 | | 商业原油库存 | 46163.6 | 46471.7 | 46380.4 | 46572.9 | +192.5 | | 汽油库存 | 24086.1 | 23927.2 | 23294.4 | 22837.4 | -457 | | 馏分油库存 | 11782.5 | 11468.1 | 11155.9 | 10813.2 | -342.7 | | 加工量 | 1637.9 | 1625.0 | 1604.2 | 1598.7 | -5.5 | | 开工率(%) | 92.1 | 92.0 | 89.6 | 89.1 | -0.5 | --- ## 附录：美国初请失业金数据 - **4月18日当周初请失业金人数**：21.4万人，略高于预期。 - **四周移动平均初请失业金人数**：21.075万人，小幅上升。 - **就业市场状态**：整体保持健康，企业裁员活动有限，显示劳动力市场韧性。 --- ## 风险提示 - 地缘政治风险仍是油价波动的主要因素，需密切关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况。 - 需求端持续疲软，若供给恢复不及预期，油价可能进一步上涨。 - 建议投资者保持谨慎，灵活调整仓位，避免过度追高。